收入持续增长，净利润增速下降。2022 年前三季度，公司实现营收65.46亿元（+33.58%），归母净利润4.02 亿元（+2.89%），扣非归母净利润3.30亿元（-10.27%）。其中，第三季度单季营收18.87 亿元（+8.25%），归母净利润0.14 亿元（-89.43%）, 扣非归母净利润-0.26 亿元（-120.62%）。

受益于稀土回收料综合利用业务持续增长，公司营收仍保持增长态势；然而，由于三季度稀土氧化市场价格快速下降，公司整体净利润同比大幅减少。

稀土氧化物市场价格企稳，盈利或迎来边际改善，长期稀土回收新扩产能落地驱动业绩高增。四季度稀土永磁材料生产进入旺季，稀土永磁材料企业补库需求增加，驱动稀土氧化物市场价格企稳，预计公司稀土废料综合利用业务毛利率将有望改善。长期来看，下游新能源汽车、风电设备、变频空调、机器人等领域对稀土永磁材料的需求持续释放，公司鑫泰科技、万弘高新新增稀土氧化物产能消化有保障，公司收入和净利润有望持续快速增长。

磁材产能进一步扩张，综合实力持续强化。鑫泰科技将其直接持有的中杭新材100%股权划转给公司，中杭新材成为公司全资子公司，有助于公司整合内部资源、优化业务架构，促进管理效率、运营效率提升和降低公司运营成本。

中杭新材拟设立宁波中杭新材投资兴建“年产4000 吨高性能磁性材料项目”，未来项目建成后，公司磁材产能将增至6000 吨/年，保障公司新增稀土氧化物产能消化，同时进一步提升公司整体竞争力和盈利能力。

再生资源加工设备产能进一步增加，盈利有望提升。公司拟发行可转债募投1.05 亿元用于“大型智能化再生金属原料处理装备扩能项目”，公司再生资源设备需求旺盛，工艺控制技术稳定，产品品质深受下游客户认可。预计随着募投项目落地，公司再生资源加工设备业务业绩将进一步增长。同时，公司可转债募投项目以大型设备为主，大型设备毛利率相对较高，大型设备产品销量占比增加将驱动公司再生资源加工设备盈利提升。

风险提示：新增产能投运不及预期，稀土氧化物价格波动，市场竞争加剧。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024 年归母净利润分别为6/9/11 亿元，同比增速12/50/18%；EPS 分别为1.03/1.53/1.82元，当前股价对应PE=17/12/10x。公司稀土回收料业务和磁材生产业务的产能扩张，叠加再生资源加工设备业务产能增加和盈利改善，公司业绩有望保持快速增长态势。给予公司2023 年14-15 倍PE，对应21.42-22.95 元/股合理价值，较目前股价有22%-30%的溢价空间，维持“买入”评级。