事件：华宏科技发布2022 年半年报，上半年营收为46.6 亿，同比+47.6%，归母净利润为3.9 亿，同比+51.1%，扣非净利润为3.6 亿，同比+48.5 %。

稀土回收业务营收高增，成为主要业绩驱动力。1）稀土回收业务为主要增长点：公司上半年营收46.6 亿，同比+47.6%，归母净利为3.9 亿，同比+51.1%，实现高速增长。其中稀土回收营收33.04 亿，同比+148.9%，产销量稳定增长，为业绩主要增长点；废钢加工设备及运营、电梯零部件业务等其他业务合计实现营收13.6 亿，同比-25.9%，主要系疫情影响下公司订单量减少，随下半年疫情消退有望好转。2）Q2 业绩环比下降主要系稀土价格下跌，公司Q1/Q2 营收分别为23.5/23.1 亿，基本保持平稳，归母净利分别为2.54/1.34 亿，Q2 净利环比滑落主要系稀土价格下跌（Q2 氧化镨钕价格为91.1 万/吨，环比-9%），使得公司毛利率/净利率下滑至10%/5.8%，环比-7.3/-4.9pct，盈利能力有所削弱，随着22Q4下游旺季趋近，稀土价格有望企稳回升，届时公司盈利或将迎来修复。

公司稀土回收产能持续扩张。目前公司拥有鑫泰科技、吉水金诚、江西万弘三个稀土回收厂，REO 产能合计超4100 吨，后续鑫泰/万弘REO产能有望扩建至5000/4500 吨，目前正在走环评流程，未来公司整体REO产能有望扩至1 万吨+。与此同时公司与南方稀土合作设立的赣州华卓6万吨钕铁硼回收料项目，已于今年 8 月正式投产（产出混合稀土原料折1.7 万吨REO/年，公司持股45%），将充分保障公司稀土废料原料供给。

旺季到来下稀土价格有望企稳，长期看稀土供需格局持续向好。1）短期看：近期下游进入传统淡季，需求疲软，因此稀土价格持续下探，但考虑到当前产业链库存处于相对低位，随Q4 旺季趋近，需求逐渐强劲，稀土价格有望迎来企稳回升。2）长期看，稀土的新能源属性逐步强化，未来有望复刻锂钴需求高增的逻辑，同时政策严控+行业高集中的特性使得稀土供给端弹性较弱，产业变革下稀土正处供需重塑新时代起点。

盈利预测及投资建议：预计2022/2023/2024 年归母净利7.0、10.5、12.3亿，考虑到公司稀土回收产能大幅扩张，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、产能扩张不及预期。