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公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年实现营业收入46.6亿元，同比增长48%；实现归母净利润3.88 亿元，同比增长51%；实现扣非归母净利润3.56 亿元，同比增长48%。对此点评如下：

简评

一、2022Q2 营业收入同比增长30%，归母净利润同比增长10%公司2022 上半年实现营业收入46.6 亿元，同比增长48%；实现归母净利润3.88 亿元，同比增长51%；扣非后归母净利3.56 亿元，同比增长48%；

据此测算，2022Q2 公司实现营业收入23.1 亿元，同比增长30%，环比下降2%；实现归母净利润1.34 亿元，同比增长10%，环比下降47%。

二、稀土&磁材板块：上半年营收同增149%，毛利同增45%2022 上半年，公司稀土氧化物及磁材板块实现营业收入33.0 亿元，同比增长149%，营收占比71%；实现毛利4.3 亿元，同比增长45%，毛利占比67%。

Q2 稀土价格剧烈波动，公司业绩底部有望确立。2022 年上半年，子公司鑫泰科技实现营业收入25.0 亿元，同比增长91%；实现净利润2.29 亿元，同比增长33%；子公司江西万宏实现营业收入9.3 亿元，实现净利润0.86 亿元；根据我们测算，上半年公司稀土氧化物销量近3200 吨，单吨净利或达10 万。2022Q2 稀土价格剧烈震荡，稀土废料价格和稀土氧化物价格一度出现倒挂现象，我们测算公司稀土氧化物单吨利润仍可达到7~8 万；预计伴随稀土价格企稳，公司稀土氧化物单吨利润有望改善，稳态下公司有望延续7~8 万单吨利润。

稀土磁材布局有望超预期。公司稀土事业部有望形成产业链闭环，除赣州华卓集中处理钕铁硼回收料、鑫泰科技&江西万宏分离稀土氧化物外，孙公司中杭新材还开展稀土永磁材料生产业务，实现产业链延伸。中杭新材现有钕铁硼永磁材料产能3000吨，预计伴随赣州华卓6 万吨钕铁硼回收料产能逐步满产、鑫泰科技&江西万宏新增产能投产，公司稀土磁材布局有望超预期。

三、再生资源加工设备板块：上半年营收同增1%，毛利同增13%2022 上半年，公司再生资源加工设备板块实现营业收入6.9 亿元，同比增长1%，营收占比15%；实现毛利1.3亿元，同比增长13%，毛利占比20%。

内循环为主阶段下废钢回收利用成为重要资源保障，再生资源加工设备制造业迎巨大发展机遇。根据工信部研究编制的《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》，我国提出了多项2025 年资源保障目标，其中铁、锰、铬等矿石资源保障能力应显著增强，其中铁金属国内自给率达到45%以上。我国是全球最大的钢铁生产和消费大国，同时也是全球最大的铁矿石进口国和消费国，据国家统计局数据，近十年来我国铁矿石对外依存度高达80%以上。铁元素自给包括国产铁矿石、国产废钢两大类资源，而受制于国内铁矿品位低、品质差、开采成本高、产能投资建设少等原因，预计到2025 年国内铁矿供给无法大幅释放增量，我国铁矿石中长期依然还将高度依赖进口，因此废钢铁将成为提升铁金属自给率的重要支撑点。

有色金属回收有望成为公司再生资源加工设备板块“第二增长曲线”。据国家发改委《“十四五”循环经济发展规划》，目标到2025 年，大宗固废综合利用率达到60%，建筑垃圾综合利用率达到60%，再生有色金属产量达到2000 万吨，其中再生铜、再生铝和再生铅产量分别达到400 万吨、1150 万吨、290 万吨，资源循环利用产业产值达到5 万亿元。在构建资源循环型产业体系、提高资源利用效率的大背景下，我们预计公司有望在有色金属回收领域逐步发力，有色金属回收加工设备有望成为继废钢加工设备外，推动公司再生资源加工设备板块业绩增长的“第二增长曲线”。

投资建议

预计公司2022-2024 年归母净利分别为7.4、10.4 和14.2 亿元，对应当前股价PE 分别为16.7、11.8 和8.7 倍，考虑到公司在稀土回收及废钢设备行业的地位及未来成长性，维持公司“买入”评级。

风险提示

稀土氧化物产品价格出现大幅下跌；废钢加工设备毛利不及预期；电梯零部件毛利率下滑。