投资摘要：

公司“牌照”+“铲子”逻辑较强。公司作为稀土回收以及废钢设备双龙头，将受益于双碳背景加持以及国内政策支持。公司持续加码稀土废料综合利用业务，在原材料端保障下，未来扩产潜力大, 稀土回收板块有望成为公司未来业绩发力点。废钢加工设备需求有望稳健增长，下游行业生产规模提升、兼并集中化趋势显著，必将带动对大型化设备需求，公司具备高端大型设备生产能力，单台售价提升明显。同时子公司威尔曼是电梯零部件领域细分龙头，服务于国际一流整梯品牌，为公司提供稳定业绩支撑。

率先布局，抢占行业先机，未来扩张潜力大。先后收购鑫泰科技以及江西万弘，现拥有1.58 万吨废旧磁材加工能力，2023 年下半年有望拥有4.38 万吨废旧磁材加工能力，对应稀土氧化物分离产能从4000 吨扩张至1.1 万吨，CAGR 超过60%。同时，华宏科技深耕稀土回收多年，从成本控制、细节管理以及工艺技术的匹配各个环节，最终体现为华宏收率高达97%，高于行业平均收率93%-95%。新进入者，需要面对在原材料保障、成本控制（价格倒挂）、收率保障等多层次竞争，进入壁垒较高。

公司持续加码稀土废料综合利用业务。原料端方面，公司与南方稀土投资设立了控股子公司赣州华卓（磁材废料年处理量6 万吨，45%权益，现已投产），目前产能利用率50%，2023 年有望达产将占据稀土回收市场份额的40%，项目将为鑫泰科技、江西万弘提供充足的原材料来源，且具有成本优势，在稀土资源综合利用领域形成产业协同。

稀土回收行业牌照属性强，政策准入壁垒下很难出现新的行业进入者。

近几年来，国内持续收紧稀土行业全产业链管理，国内稀土行业集中度持续上升。在此政策环境下，就稀土资源综合利用行业来看，一方面，原有已经削减后保留下来相关企业若仍然未能获准进入到四大稀土集团，作为“集团外企业”其将很难获得生存发展的空间；另一方面，在如此高的政策准入壁垒下，很难再出现新的行业进入者，行业整体产能有限。

稀土废料回收利用既是稀土供给的重要补充，也是实现国内稀土产业集约化发展的重要抓手。近年来，国家对稀土资源的开采实行指令性计划，进行保护性开发，并提出了逐步提高稀土资源利用率的政策要求。在资源开采总量得到保护性控制和市场应用需求量稳定的市场形势下，发展循环经济、提高资源综合利用率成为唯一可行的模式。

废钢加工设备龙头地位稳固，内循环背景下再生资源加工设备迎巨大发展机遇。工信部《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》，我国提出了多项2025 年资源保障目标，其中铁金属国内自给率达到45%以上， 2020 年我国炼钢企业废钢消耗量约2.2 亿吨，国内综合废钢比约21.7%，远低于国际平均水平，为满足铁金属自给率，增加废钢应用是我国钢铁产业的大势所趋。根据中国废钢铁应用协会预测，我国废钢供给将在2025 年、2030 年、2035 年分别达到2.9 亿吨、3.4 亿吨、3.9 亿吨，增加废钢供应能力是缓解铁矿石供应压力的重要途径，每用1 吨废钢，可相应少消耗1.7 吨铁精矿粉，从而少开采4.3 吨铁矿石原矿。废钢是一种绿色低碳资源，与高炉-转炉长流程相比，全废钢-电炉短流程可减少废气86%、废水76%的和废渣（含尾矿）97%，吨钢降低碳排放1.6 吨。随着我国进入废钢循环大周期，再生资源加工设备制造业以及下游废钢加工业务将得到快速发展。

公司电梯零部件业务毛利率总体高于可比公司毛利率水平。威尔曼定位服务于国际一线电梯生产企业，开辟新客户、进入客户的供应商名录周期较长，威尔曼与主要客户合作稳定、逐年深入，业务收入稳步上升，同时由于主要下游客户为欧美系电梯厂商，且大部分产品为非标定制化，故毛利率相对可比上市公司略高。

投资建议

预计公司2022-2024 年归母净利分别为7.39 亿元、10.44 亿元和14.16 亿元，对应当前股价PE 分别为16.2、11.5 和8.5 倍。

首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示

1.稀土氧化物产品价格出现大幅下跌；2.废钢加工设备毛利不及预期；3.电梯零部件毛利率下滑。