文号丰富的中华老字号，布局中药全产业链开发。公司1929 年创建于上海，1956 年西迁兰州。“佛慈”是国家商务部首批认定的“中华老字号”，经过近百年发展，已在国内外具有良好的市场基础和广泛的影响力。公司现有药品生产批准文号467 个，常年生产丸剂、片剂、颗粒剂、胶囊剂、胶剂等 11种剂型的 110 多种产品。公司布局中药全产业链，涵盖种植养殖、中成药制造和大健康产业。

坚持大品种战略，独家产品有望贡献业绩弹性。公司坚持大品种战略，重点培育六味地黄丸、参茸固本还少丸、复方黄芪健脾口服液、阿胶、舒肝消积丸等产品。公司聚焦独家产品的业绩弹性，目前拥有独家产品10 个，基药目录产品215 个，同时积极推动独家品种舒肝消积丸、消痔丸进入新版基药目录。

实际控制人拟变更为甘肃国资委，国企改革激发企业活力。本次收购有利于加强甘肃省中医药产业链整合，借助佛慈这一窗口振兴陇药。若本次收购成功，公司未来会适时推出股权激励或员工持股；在外延并购方面，公司将发挥甘肃国投国有资本投资优势，适时对优质的、对公司业务发展有协同作用的标的进行收购兼并。

投资建议：佛慈制药是优质的中华老字号品牌，首次提出“中药西制”，开创了中药生产工业化先河。公司聚焦中药+大健康的发展战略，将持续受益于人口老龄化和消费升级趋势。我们看好公司深耕西北、西南、华东、华南和国际五大市场，不断精细化管理水平，擦亮陇药金字招牌。预计公司2023-2025 年实现营收12.22/15.63/20.58 亿元， 分别同比增长20%/28%/32%； 实现归母净利润1.26/1.68/2.29 亿元， 分别同比增长19%/33%/36%；对应PE 估值分别为49/37/27X，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：行业政策变动风险、原材料价格波动风险、产品推广及销售不及预期、新厂区达产不及预期、控股权变更不成功的风险。