公司发布2016 年年报,营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.63 亿元、6093 万元和5591 万元,同比+10.89%、+41.86%和+53.24%。同时发布利润分配方案,拟每10 股派发现金红利0.12 元(含税)。得益于去库存方针的坚决执行,公司产品销售结构得到了有效调整,毛利率持续大幅提升。我们看好公司产品销售结构的持续改善和恢复性增长带来的戴维斯双击,期待营销能力和未来产能双双提升并结合后带来的业绩跃升,维持推荐。

产品销售结构调整见成效,毛利率持续回升。公司16 年医药销售毛利率29.84%,较15 年提升了4.49 个百分点。整体毛利率的提升得益于公司近年来积极消化渠道库存方针的坚决实施和产品销售结构的极大改善。核心产品六味地黄丸在渠道梳理完成后恢复快速增长,实现戴维斯双击:16 年销售额8730 万元,同比+146.77%;毛利率从15 年的45.58%大幅提升到了16 年的55.41%。

增长势头逐渐显现。去库存后甘肃已经开始恢复性增长:公司16 年甘肃地区销售收入1.36 亿元,同+29%左右。公司在陕西省销售收入和去年基本持平,渠道还在持续梳理中,预计很快会有销售收入的恢复性增长。同时公司在陕甘两省重点城市的营销升级活动持续落地,有望助推未来两省的销售增长。

具备中药配方颗粒和国企改革催化剂。公司从兰州化物所购买的300 种中药配方颗粒已经完成了技术转移,可以保证在政策出台后的最短时间内实现批量生产,分享中药配方颗粒大市场。同时作为兰州国资委旗下上市公司,国企改革将极大程度的释放公司管理和经营活力。

盈利预测:预计公司2017-2019 年归母净利润增速分别为30%,19%和38%,对应EPS 分别为0.16、0.19 和0.26 元。我们看好公司优秀的产品力和深厚的品牌积淀,期待短期恢复性增长快速提升利润空间和长期公司产能升级带来的收入质变,维持推荐。

风险提示:营销活动进度不达预期;新厂区建设不达预期;政策出台进度不达预期。