投资要点

推荐逻辑：《 中药配方颗粒管理办法（征求意见稿）》已于2016年3月截止征求意见，预计正式文件可能于16 年年内出台；2）我们认为配方颗粒放开市场的同时会为新进入者设立高门槛，先行者将凭借先发优势，在窗口期快速抢占新市场，从而保持领先地位；3）中药配方颗粒不取消药品加成、不计入药占比，有使用便利、易于管理等特点，我们认为政策放开后将迅速放量，2020年其市场规模近400 亿。

中药配方颗粒优势突出，CFDA 的《中药配方颗粒管理办法》有望年内出台。

中药配方颗粒以更为现代化的优势逐步替代中药饮片。日本、台湾等地区几乎实现了对饮片的全替代。国内尚处于起步阶段，目前仅为试点范围的5 家企业生产和销售，纳入安徽、宁夏、福建等11 个省份的医保支付。尽管浙江、江西、黑龙江的省级科研试点放开，但《中药配方颗粒管理办法》出台后省级科研试点很可能取消，严格按照药典标准汤剂要求生产配方颗粒，符合高标准要求的企业能够实现跨省销售。预计正式稿将于2016 年年内出台。

释放需求：迎来增长催化剂，4 年3 倍空间，复合增长率超过40%。1）中药配方颗粒符合各市场参与者的利益诉求，尤其是不取消药品加成、不计入药占比，符合医生/医院利益诉求，将更有利于其在医院终端的推广。2）政策放开后，中药配方颗粒的终端或由于级以上备案中医院拓展至所有医疗机构，且随着各省份陆续将其纳入医保，支付能力大幅提升，需求将大幅释放。3）假设2020 年中药配方颗粒对饮片市场替代率20%、中成药市场替代率1%，则2020年中药配方颗粒市场规模约400 亿，2017 年-2020 年复合增长率约40%。

放开供给：打破5 家垄断格局，各省将呈“百花齐放”。1）政策放开后市场格局将由5 家垄断转为省级备案生产。市场认为供给放开导致竞争加剧，利空原有企业，但我们认为并非所有企业都能享受政策红利，行业存在技术、品种储备、上游溯源、下游配送、销售、区域保护等壁垒，具备技术、品种储备的先行企业方能占据市场先机。2）目前浙江、江西、黑龙江已以科研专项方式放开生产，华通医药子公司景岳堂、浙江惠松已取得浙江省级科研试点，全国性政策放开后将凭借先发优势抢占市场，预计三省将有更多企业获得科研试点。

目前还有10 余家企业正积极进行前期准备，静待政策放开。我们认为随着全国性政策的出台，各省将进入“百花齐放”的局面。

投资建议及投资标的。3 类公司将享受政策红利：1）前期布局中药配方颗粒的高弹性小市值标的，重点推荐佛慈制药（002344）、华通医药（002758）；2）第一批试点中已形成规模优势的龙头公司，重点推荐华润三九（000999）；3）传统中药饮片龙头企业，重点推荐香雪制药（300147）、康美药业（600518）。

风险提示：政策放开低于预期；医保推进低于预期。