2013 年,公司实现营业收入 2.92亿元,同比增长 9.45 %;营业利润 2624.17 万元,同比减少 4.93 %;归属母公司净利润3059.64 万元,同比增长 0.79 %;全面摊薄每股收益 0.34元。分配预案为每10 股转增 10股派现0.32 元(含税)。

主营业务相对平稳。公司主要产品为以六味地黄丸为代表的系列浓缩丸中成药,“佛慈”品牌有80多年的悠久历史,为中华老字号,中国驰名商标;“佛慈”品牌中成药在上世纪30年代初开始出口,出口产品200余种,行销27 个国家和地区。报告期内,公司收入恢复增长,但由于销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长24.21% 、34.83% 和35.52% ,三项费用率同比增加3.72 个百分点至24.27% ,使净利润增速低于收入增速。公司目前产能受限,生产规模较小,募投项目“扩大浓缩丸生产规模技术改造一期项目”将扩大产能,但由于兰州市整体规划,公司属于“出城入园”企业,需整体搬迁至兰州新区,募投项目也随之延期,预计未来2-3年公司整体收入利润规模将保持相对平稳。

定向增发拓展业务领域,弥补销售短板。公司2013 年8月发布定增预案,拟以19.30元/股的价格,向特定对象发行不超过2601万股,募资约5.02亿元用于以下4个项目:1. 大健康产业项目。用于甘麦健康型饮料和阿胶系列健康食品;2.药源GAP种植养殖基地建设项目。可形成当归1400吨/年、党参2000吨/年及驴皮及副产品1104吨/年的种养殖规模;甘肃省为国家重要的中药材生产基地,其中当归产量占全国90%,党参占全国60%,黄(红)芪占全国50%,公司依靠甘肃特色大宗中药材资源优势,利于保证原材料品质、降低采购成本,增加竞争优势;3. 营销网络及信息化建设项目,重点在甘肃、陕西、上海、江苏、广东、北京、新疆、宁夏、青海等的省会城市及地级市州,与大型医药连锁合作建立佛慈品牌形象店,在甘肃省内十三个地州市与当地中医院合作,建立约20家“国药佛慈养生堂”,利于强化公司品牌,提升营销能力;4.甘肃省现代中药制剂工程技术研究中心项目,利于公司现有中成药产品的二次开发及新剂型的快速导入。

盈利预测及估值。公司未来发展值得期待,但短期内受搬迁及募投项目延期影响,我们预计公司 2014-2016 年EPS 分别为0.36 元、0. 38 元和0.41 元;按最新收盘价计算,对应动态市盈率分别为86倍、81 倍和76 倍,维持“中性”评级。

风险提示。中药材价格波动风险;竞争加剧风险;降价风险。