事件：万润股份发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入27.63 亿元，同比-13.0%，实现归母净利润2.96 亿元，同比-48.6%；其中三季度实现营业收入8.06 亿元，同比-26.8%，环比-20.8%，实现归母净利润8068.86 万元，同比-56.6%，环比-31.0%。

前三季度收入和盈利水平双降，费用增加影响净利率24 年前三季度，公司毛利率40.08%，较23 年前三季度同比下降2.17PCT，而24 年前三季度净利率为14.23%，同比-6.18PCT。其中24Q3 毛利率39.67%，同比-4.40PCT，环比+0.63PCT；24Q3 净利率为13.06%，同比-6.33PCT，环比-2.09PCT。收入下滑同时，盈利水平也相应下滑。

费用增加和减值增加对净利润产生同环比影响：24 年前三季度公司四项费用率24.47%，相较23 年前三季度+5.18PCT，绝对额方面同比增加6329.5万元。其中出销售费用减少外，管理费用、研发费用、财务费用增加，其中研发费用增加最为明显，前三季度研发费用绝对额同比多增4507.6 万元，研发费用率由23 年前三季度的8.31%增长至11.19%。24Q3 费用占比增加更为明显，24Q3 四项费用率为26.48%，研发费用率增长至12.01%，单季度收入自2023 年以来各个季度最低值的背景下，费用比例最高。

显示行业保持高增，而国内柴油重卡Q3 明显下滑，预计对收入影响较大显示产业方面保持良好势头，根据CINNO 数据，第三季度全球AMOLED 智能手机出货量约为2.2 亿片，同比+25.3%，环比+0.9%，同环比实现双增。

根据奥维睿沃数据，2024 年前三季度全球TV 面板出货量186.6M，同比增长1%；出货面积135M ㎡，同比增长4%。其中24Q3 TV 面板出货62.1M，同比增长1%，环比下滑5%；出货面积44.3M ㎡，同比环比分别下滑2%、8%。国内柴油重卡则环比下滑明显，根据Wind 统计数据，24Q3 国内柴油重卡销量为17.85 万辆，同比-18.2%，环比-23%，同环比均出现下滑，国内柴油重卡行业下滑，预计对公司沸石业收入产生影响。

同京东方共同设立新材料公司，显示面板龙头合作，未来可期公司公告同京东方、德邦科技、烟台业大经开签署《关于烟台京东方材料科技有限公司之股东协议》，共同出资成立烟台京东方材料科技有限公司，万润出资1.6 亿元，占新公司比例20%。合资公司的设立，有望促进公司与产业链下游企业建立更为紧密的合作关系，并有助于实现产业链相关环节的协同配合与共赢发展；同时有利于提高公司在相关产业链的核心竞争力，从而实现公司及全体股东的利益最大化。

盈利预测：因行业景气下滑和费用增加，我们下调公司净利润预期，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.32/5.38/6.94 亿元（前值24/25年分别为8.32/10.62 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：重卡销量进一步下滑；消费电子景气下行；参股公司进展不顺。