事件：2024 年10 月30 日，万润股份发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度公司营业收入为27.63 亿元，同比下降13.01%，归母净利润为2.96亿元，同比下降48.57%，扣非净利润为2.56 亿元，同比下降54.57%；对应3Q24 营业收入为8.06 亿元，同比下降26.84%，环比下降20.83%，归母净利润为0.81 亿元，同比下降56.65%，环比下降31.00%。

点评：车用沸石材料板块需求下滑拖累整体业绩，其余板块表现相对平稳。

根据公司2024 年11 月4 日投资者交流纪要披露，公司2024 年三季度收入下降主要是因为车用沸石系列环保材料在北美地区需求下降等原因导致。公司2024 年三季度半导体制造材料、聚酰亚胺（PI）类材料、OLED 材料整体收入继续保持同比增长态势。公司医药产品2024 年三季度收入情况受到行业下游需求影响较比去年同期略有下降，MP 公司2024 年三季度收入情况较比2023 年同期相对平稳。公司液晶材料业务在 2024 年三季度收入较比2023 年同期相对平稳。此外，汇兑收益也对公司利润产生一定影响。根据公司2024 年10 月29 日投资者交流纪要披露， 2024 年三季度出现美元兑人民币贬值情况，使公司汇兑收益减少，构成对财务费用的主要影响，公司2024 年前三季度财务费用较比去年同比增加约1796.60 万元。

公司前三季度销售费用率为3.36%， 同比上升0.27pcts， 管理费用率为9.72%，同比上升1.44pcts，研发费用率为11.18%，同比上升2.88pcts ，财务费用率为0.21%， 同比上升0.59pcts。毛利率40.08%， 同比下降2.18pcts，净利率14.23%，同比下降6.18pcts。

2024 年前三季度公司各项现金流净额变化较大。2024 年前三季度公司经营性活动产生现金流净额9.94 亿，同比上升19.22%；投资活动产生现金流净额为-4.06 亿，同比上升43.77%；筹资活动产生现金流净额为1.31 亿，同比下降50.96%。应收账款同比下降16.73%，应收账款周转率有所下降，由2023 年同期的5.70 次变为4.82 次。存货同比下降5.52%，存货周转率有所下降，由2023 年同期的0.92 次变为0.85 次。

公司成立合资公司，加码电子材料领域。根据公司2024 年 10 月14 日对外投资公告披露，公司于北京市大兴区与京东方材料、烟台德邦科技、烟台业达经发签署协议，约定共同出资设立烟台京东方材料科技有限公司，投资总　　额为人民币80000 万元，其中公司以货币资金出资人民币16000 万元，占投资总额的20%；京东方材料以货币资金出资人民币46400 万元，占投资总额的 58%；德邦科技以货币资金出资人民币14400 万元，占投资总额的18%；业达经发以货币资金出资人民币3200 万元，占投资总额的4%。合资公司将开展电子专用材料的研发与销售业务。根据公司2024 年11 月4 日投资者交流纪要披露，近年来公司在半导体材料领域结合下游需求持续投入研发，产品主要包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料，公司在前述材料领域已经具有国内领先的技术水平。目前公司各类半导体制造材料产品开发及量产顺利推进，未来随着更多产品通过下游客户验证，将为公司在半导体制造材料领域的发展带来更多市场机会。我们看好公司在电子材料领域的持续投入与开拓，预计随着产品的逐步量产，公司业绩有望提升。

投资建议：我们预计万润股份2024-2026 年收入分别为36.96/44.05/53.71亿元，同比增长-14.2%/19.2%/21.9%，归母净利润分别为4.11/5.56/7.39亿元，同比增长-46.1%/35.3%/32.9%，对应EPS 分别为0.44/0.60/0.79 元。

结合公司11 月12 日收盘价，对应PE 分别为26/20/15 倍。我们看好公司在电子材料领域的持续投入与开拓，预计随着产品的逐步量产，公司业绩有望提升，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，产品研发风险，客户导入进度不及预期，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。