事件：2024 年8 月22 日，万润股份发布2024 年半年报。公司2024 年上半年收入为19.56 亿元，同比下降5.66%；归母净利润为2.15 亿元，同比下降44.71%；扣非净利润为1.96 亿元，同比下降48.72%。对应公司2Q24 营业收入为10.18 亿元，环比上升8.59%；归母净利润为1.17 亿元，环比上升18.95%。

点评：营收小幅下滑，费用率上升，利润短期承压。公司1H24 功能性材料/医药材料/ 其他业务收入分别为16.24/3.11/0.21 亿元， YoY 分别为5.35%/-38.53%/-18.97%，毛利率分别为40.67%/37.20%/52.93%，同比变化分别为-2.20/1.48/-3.40pcts。公司利润下滑的主要原因为部分产品下游需求不足以及各项费用率的上升。

1H24 公司销售费用同比下降3.30%， 销售费用率为3.11%， 同比上升0.08pcts； 财务费用同比上升56.42%， 财务费用率为-0.20%， 同比上升0.23pcts；管理费用同比上升14.86%，管理费用率为9.89%，同比上升1.77pcts；研发费用同比上升33.31%，研发费用率为10.85%，同比上升3.17pcts。

公司各项现金流净额变化较大。1H24 经营性活动产生的现金流净额为6.71亿元，同比上升30.18%；投资活动产生的现金流净额为-1.01 亿元，同比上升73.76%；筹资活动产生的现金流净额为1.12 亿元，同比下降40.83%；期末现金及等价物余额为14.09 亿元，同比上升6.81%。应收账款同比上升12.15%，应收账款周转率有所下降，从2023 年同期的3.94 次下降到3.08次；存货同比下降9.69%，存货周转率有所上升，从2023 年同期的0.61 次上升到0.62 次。

公司功能性材料布局广泛，多领域取得多项突破。根据公司2024 年半年报披露，功能性材料板块，公司涉足液晶材料、沸石系列环保材料、OLED 材料等多个领域，并积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料、新能源材料等领域。环保材料方面，1H24 公司用于石油化工催化裂化领域的沸石分子筛实现销售，并积极推动300 吨/年沸石分子筛产能建设。OLED 材料方面，各控股子公司收入均出现增长，根据2024 年8 月22日投资者交流纪要披露，1H24　　九目化学收入为4.94 亿元，同比增长34.84%，并以OLED 材料成功入选工信部组织认定的第八批制造业单项冠军企业；1H24 三月科技收入为7287 万元，同比增长92.29%，多个自主知识产权的OLED 成品材料通过下游客户验证并实现供应。为满足未来OLED 业务发展需要，九目化学生产基地A04 项目”与“三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目正在稳步推进当中。其他材料方面，1H24 公司已开发出PEEK 实验室样品，目前正处于研发及下游初期推广阶段，光伏胶膜材料也于2024 年上半年通过下游认证并实现销售。我们看好公司在功能性材料方面的广泛布局，预计公司板块整体竞争力将进一步增强。

蓬莱项目计划年底投产，有望增厚公司业绩。根据2023 年11 月6 日化工新材料公众号显示，中节能万润新材料一期项目计划2024 年底建成投产，项目建成后将形成电子信息材料1150 吨/年、特种工程材料6500 吨/年、新能源先进材料250 吨/年产能，其中电子信息材料产品包括PPI-01 产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材料）、PPR-01 产品（半导体制程中清洗剂添加材料）、PLS-01 产品（显示用液晶单体材料）等，特种工程材料产品包括PTP-01 产品（热塑性聚酰亚胺材料）、PCM-01 产品（工程涂覆用助剂材料）等，新能源材料产品包括：PBB-01 产品（新能源电池用电解液添加剂）、PBB-02 产品（新能源电池用电解液添加剂）、PBB-03 产品（新能源电池用电解液添加剂）等。我们看好蓬莱项目的逐步投产，产能的增加有望为公司开辟新收入增长曲线。

投资建议：我们预计万润股份2024-2026 年收入分别为43.37/52.20/59.87亿元，同比增长0.7%/20.4%/14.7%，归母净利润分别为5.56/7.10/8.48 亿元，同比增长-27.2%/27.8%/19.5%，对应EPS 分别为0.60/0.76/0.91 元。

结合公司8 月28 日收盘价，对应PE 分别为13/11/9 倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司在功能性材料方面的广泛布局，预计公司板块整体竞争力将进一步增强；2）我们看好蓬莱项目的逐步投产，产能的增加有望为公司开辟新收入增长曲线，维持“买入”评级。

风险提示：下游市场需求风险、出口退税政策变化风险、汇率风险、原材料价格波动风险、中美贸易摩擦引发的风险。