事件:

2024 年8 月21 日，万润股份发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入19.56 亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润2.15亿元，同比下降44.71%；实现扣非后归母净利润1.96 亿元，同比下降48.72%；经营活动现金流净额为6.71 亿元，同比增加1.56 亿元。销售毛利率40.25%，同比下降1.04pct，销售净利率14.71%，同比下降6.24pct。

2024 年Q2 单季度，公司实现营业收入10.18 亿元，同比-2.15%，环比+8.59%；实现归母净利润为1.17 亿元，同比-45.04%，环比+18.95%；扣非后归母净利润1.07 亿元，同比-48.43%，环比+20.95%；经营活动现金流净额为4.03 亿元，同比增加1.18 亿元，环比增加1.36 亿元。销售毛利率为39.04%，同比下降2.90pct，环比下降2.53pct。销售净利率为15.15%，同比下降8.30pct，环比上升0.92pct。

投资要点:

2024 年上半年业绩承压，医药材料受下游需求减少影响2024 年上半年，万润股份实现营业收入19.56 亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润2.15 亿元，同比下降44.71%。

分板块来看，2024 年上半年功能性材料营业收入为16.24 亿元，同比+5.35%，毛利率为40.67%，同比-2.19%。

医药材料营业收入为3.11 亿元，同比-38.53%，毛利率为37.20%，同比+1.49%。在医药产品业务方面，主要因部分去年同期阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求萎缩，对公司医药产品业务产生相应影响；在生命科学和体外诊断业务方面，MP 公司所属行业下游需求减少，对其业务产生影响。

其他业务营业收入为0.21 亿元，同比-18.97%，毛利率为52.93%，同比-3.40%。

2024Q2 净利润环比增长，研发费用环比增加2024Q2 公司实现净利润1.54 亿元，环比增加0.21 亿元，2024Q2 实现毛利润3.98 亿元，环比增加774 万元，费用方面，2024Q2 销售费用为3112 万元，环比增加149 万元；管理费用为9405 万元，环比减少535万元；研发费用为1.14 亿元，环比增加1527 万元；财务费用为-141 万元，环比增加110 万元。2024Q2 的信用减值损失为97 万元，环比增加110 万元。

以科技创新为驱动，新材料项目积极推进

2024 年上半年，三月科技于2023 年启动的“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”以及九目化学于2023 年启动的“九目化学生产基地A04 项目”正在积极推进中；公司启动了PEEK（聚醚醚酮）等系列产品的研发工作，该材料下游可应用于电子信息、交通运输、航空航天、医疗等领域，目前已开发出PEEK 实验室样品，该产品的研发及下游初期推广工作正在积极推进；公司“年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目”已于2023 年投入使用，并根据客户定制需求生产供应；公司于2022 年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增电子信息材料产能，产品包括PPI-01 产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材料）、PPR-01 产品（半导体制程中清洗剂添加材料）、PTP-01 产品（热塑性聚酰亚胺材料）等，目前该项目正在积极推进中；公司2023 年开发了光伏胶膜材料，目前已通过下游认证并实现销售。

盈利预测和投资评级综合考虑公司产品情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-2026 年营业收入分别为45.67、50.21、59.19 亿元，归母净利润分别为5.53、7.82、11.17 亿元，对应PE 分别14、10、7 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。