1H24 业绩符合市场预期

万润股份公布1H24 业绩：收入19.56 亿元，同比下降5.66%；归母净利润2.15 亿元，对应每股盈利0.23 元，同比下降44.71%，符合市场预期。

1H24 公司盈利大幅下滑主要是沸石材料、生命科学与医药业务等收入不同程度下降，以及毛利率同比下降1.04ppt，导致1H24 毛利同比减少0.69 亿元，同时管理费用和研发费用上升导致期间费用整体同比增长增加0.81 亿元等所致。

1H24 功能性材料营收同比增长5.35%至16.24 亿元，毛利率同比下降2.2ppt 至40.67%；生命科学与医药类业务营收同比下降38.53%至3.11 亿元，毛利率同比提升1.48ppt 至37.2%，营收同比下滑主要是由于部分去年同期阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求萎缩，以及子公司MP 所属行业下游需求减少等所致，1H24 子公司MP 营收同比下降17%至2.37 亿元，净利润同比下降2,651 万元。

2Q24 营收10.18 亿元，同比下降2.2%，环比增长8.6%；归母净利润1.17亿元，同比下降45%，环比增长19%。2Q24 毛利率37.6%，同/环比下降2.77/2.87ppt。

发展趋势

OLED 材料、PI 材料及半导体材料收入继续快速增长。受益于OLED 单体材料订单快速增长，1H24 子公司九目化学营收同比增长34.8%至4.94 亿元，归母净利润同比增长57.7%至1.34 亿元，净利率同比提升3.93ppt 至27.2%。由于OLED 成品材料和PI 成品材料的订单增长，1H24 子公司三月科技营收同比增长92%至0.73 亿元，净利润同比减亏221 万元。公司蓬莱新材料一期项目建设稳步推进，涵盖热塑性PI 材料、PI 单体以及光刻胶单体等众多材料产能。随着全球OLED 面板产能继续增加以及PI 成品材料和OLED 成品材料的国产化发展，公司OLED 材料、PI 材料以及光刻胶单体等材料收入将继续快速增长。

盈利预测与估值

考虑到沸石材料、生命科学与医药业务下滑，以及研发和管理费用上升等，我们下调2024/25 年盈利预测27.5%/23.7%至5.08 亿元和6.4 亿元。

目前公司股价对应2024/25 年14.7/11.6x 市盈率。因下调盈利预测及行业估值中枢下移，我们下调目标价36%至11.5 元，对应44%的上涨空间和2024/25 年21/17x 市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

沸石材料和液晶材料销量大幅下滑，商誉减值风险，人民币大幅升值。