事件：公元股 份发布 2023 年年报。2023 年实现营业收入 74.71 亿元，同比减少6.35%；归母净利润3.63 亿元，同比增加362.52%；扣非后归母净利润3.43亿元，同比增加549.40%。其中，2023Q4 实现营业收入19.51 亿元，同比/环比-7.79%/+3.79%，归母净利润0.85 亿元，同比/环比+553.56%/-21.49%。

公司产销逆势增长，市占率小幅提升，利润端显著修复。2023 年塑料管道行业下游需求疲软，需求由增量向存量市场转变，行业竞争加剧，中小企业及落后产能加速出清，2023 年塑料管道行业产量为1619 万吨，同比减少1.58%。

在行业需求弱势运行背景下，公司产销逆势增长，市占率小幅提升，2023 年公司产量/销量分别为61.65/61.53 万吨，同比增长1.99%/1.43%，公司市占率为3.81%，同比提升0.14 个百分点。此外，2023 年公司销售毛利率/销售净利率分别为22.17%/5.03%，同比增长3.85pct/3.98pct，公司利润显著修复，毛利率提升主要系原材料价格下降所致，净利率提升主要系23 年信用减值大幅减少所致。分产品来看，2023 年公司主营产品PVC/PE/PPR 管材管件营业收入分别为31.79/14.63/11.97 亿元， 同比-15.13%/+5.17%/+8.85%； 毛利率分别为20.23%/18.62%/43.10%，同比增长3.85pct/0.94pct/4.54pct。原材料树脂价格下降使得公司塑管产品毛利率提升，2023 年PVC/PE/PP 日均价格分别同比下降20.31%/4.32%/9.82%，其中PVC 价格降幅最大，公司对相关产品价格进行相应的调整，致使PVC 管材管件营收出现小幅减少。

经营性净现金流改善，坏账减值减少，公司有望进入新一轮成长期。2023年公司期间费用率为13.71%，同比增长1.44 个百分点， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.91%/5.91%/3.32%/-0.43%， 同比增长0.56pct/0.41pct/0.31pct/0.16pct。2023 年公司经营性净现金流量为10.69 亿元，同比增加6.39亿元，公司经营性现金流情况进一步改善，且达到历史最好水平，其主要原因系材料价格下降所致。此外，2023 年公司应收款项信用减值损失为1.61 亿元，较去年减少1.84 亿元，其中公司单项应收账款坏账已基本计提完成，公司2024年有望进入新一轮成长期，净利润有望持续修复。

基建有望带动公司B 端业务增长，太阳能业务提供更多业绩增量。2024 年1-3 月基建投资保持较高增速水平，叠加后续特别国债的增发，基建端有望持续发力，B 端业务有望带动公司业绩上行。此外，2023 年公司太阳能产品实现营业收入9.49 亿元，同比减少4.68%，较2021 年增长59.79%， 24 年海外及国内光伏装机量有望大幅增加，公司太阳能业务有上行空间。2024 年公司主营业务收入目标为78.3 亿元（ 基于原材料价格变动不超5%）， 同比增长10.02%，期间费用预算总额同比基本保持不变，业绩目标彰显公司发展信心，预计公司业绩将保持稳健增长。

投资建议：作为塑料管道行业的龙头企业之一，公司在产品、规模、品牌、渠道等方面均具有明显优势。预计公司24-26 年归母净利润为4.25/4.51/5.09亿元，每股收益为0.35/0.37/0.41 元，对应市盈率13.95/13.13/11.63 倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险。