利润增速显著，经营质量有所改善

公司发布业绩快报，23 年实现营收74.77 亿元，同比-6.29%，归母净利润为3.94 亿元，同比+384.17%，扣非净利润为3.76 亿元，同比+614.83%；其中Q4 单季实现收入19.56 亿，同比-7.61%，归母净利润为1.16 亿，同比增长+628.29%，扣非净利润1.21 亿，同比+1220.48%，归母净利率为5.93%，同比+5.18pct。管道销量同比增加了1.38 万吨，产品价格下滑导致营收短暂承压，应收款项计提减值计提同比减少，利润增速表现亮眼，经营质量有所改善。

原材料端压力缓释，毛利率有望继续改善

从季间节奏来看，23 年Q1-4 公司单季度同比增速分别为-6.68%/-0.51%/-10.30%/-7.61% ， 归母净利润同比增速分别为+138.52%/+201.98%/+4825.58%/+628.29%。原材料端来看，23Q4 全国管材原材料PVC/ PPR 均价分别为5947/8598 元/吨，原材料价格同比-5.2%/+0.4%，环比-4.2%/-1.2%，成本端压力有所缓释。24 年以来，截止2 月23 日，PVC/PPR 价格分别为5871/8817 元/吨，较23 年同期分别变动-8.26%/-0.11%，预计24 年一季度毛利率仍有改善空间。

公元新能实现利润高增长，太阳能业务有望打造新的增长极2023 年12 月28 日，北交所已正式受理公元新能向不特定合格投资者公开发行股票并上市的申请。子公司公元新能深耕光伏领域十六年，一直专注于光伏组件、太阳能灯具、光伏储能等产品的研发与制造，坚持以产品技术创新驱动企业高质量发展，不断打造差异化竞争优势，致力于成为光伏细分领域的标杆企业。目前公司太阳能业务主要出口欧美国家，公元新能源亦组建国内销售团队，对国内市场进行业务拓展，并考虑拓展太阳能工程领域。23 年公元新能营收为9.64 亿元，同比-6.32%，归母净利润为0.49亿，同比+47.30%，扣非净利润为0.43 亿，同比+36.63%，归母净利率为5.09%，同比+1.85pct，看好公元新能中长期业务布局。

看好公司中长期发展，维持“买入”评级

公司将充分利用家装、工装以及海外三个平台，拓展经销商销售范围，持续丰富和强化其业务，并深耕华东地区。同时，公司不断的加强管理，通过智能化、数字化改革实现降本增效，合理管控风险。考虑到地产下行周期影响公司销售业务，我们略微下调公司盈利预测，预计公司23-25 年实现归母净利润为3.9/4.6/5.4 亿元（前值5.02/6.14/7.39 亿元），参考可比公司平均PE 为14 倍，我们认可给予公司24 年16 倍PE，对应目标价为6.02元，维持“买入”评级。

风险提示：需求增长不及预期；原材料成本上涨超预期；销售价格不及预期，业绩快报为初步核算结果，具体数据以正式发布的23 年年报为准。