事件：公元股 份发布2023 年三季报。2023 年前三季度实现营业收入55.21 亿元，同比减少5.84%；归母净利润2.78 亿元，同比增加324.78%；扣非后归母净利润2.55 亿元，同比增加491.21%。

原料价格下降，坏账减值减少，Q3 净利润同比显著增长：公司2023Q3 实现营业收入18.79 亿元，同比减少10.32%，环比减少8.16%；归母净利润1.08亿元，同比增加4660.76%，环比增加14.93%；扣非后归母净利润1 亿元，同比增加2221.20%，环比增加22.40%。公司单三季度净利润同比显著增长，其主要原因系1）原材料树脂价格下降所致，据生意社数据，2023 年单三季度聚氯乙烯（PVC）现货日度均价为5987.37 元/吨，同比下降8.74%，环比增加4.17%；聚乙烯（PE）现货日度均价为8304.17 元/吨，同比增长1.98%，环比增加1.71%；据卓创资讯数据，2023 单三季度聚丙烯（PP）国内主流市场日度均价为7514.74 元/吨，同比下降7.53%，环比增长3.03%。公司主营业务塑管产品中营收占比最高的PVC 管材管件原材料价格同比降幅最大，为公司净利润增长奠定了基础，2023Q3 公司实现销售毛利率22.52%，同比增加5.86 个百分点。2）此外，2023 年单三季度公司应收账款坏账减值减少所致，公司应收坏账计提已于今年上半年全部完成，在坏账减值影响消除后，公司2023 年下半年净利润同比将大幅提升。

费用率小幅增加，经营性净现金流改善：2023 年前三季度公司期间费用率13.68% ， 同比+0.98pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.79%/5.80%/3.43%/-0.34%，同比+0.37pct/+0.22pct/-0.01pct/+0.41pct。2023 年前三季度公司经营性净现金流量为6.79 亿元，同比增加771.23%，其中Q3 单季产生经营性净现金流为2.63 亿元，较去年同期增加0.93 亿元，环比二季度由负转正，公司经营现金流情况逐步向好，其主要原因系购买商品支付的现金同比减少所致。

规模效应有望提升：目前公司塑料管道产能达110 万吨以上，较去年年底增长10%。当前公司产能利用率相对较低，一定程度上影响公司规模效应。在地产竣工端回暖的背景下，叠加旧房改造的推进及城市管网的建设，预计塑料管道后续市场需求将增加，公司产能利用率有较大提升空间，规模效应将进一步显现，费用管控能力将提高，公司盈利能力有望提升。

投资建议：作为塑料管道行业的龙头企业之一，公司在产品、规模、品牌、渠道等方面均具有明显优势。我们预计公司Q4 业绩有望维持稳健发展，四季度为竣工旺季，需求环比有望提升，叠加公司今年新增产能的释放，预计Q4营收同比将改善。今年原材料价格同比去年处于低位，且10 月PVC 价格呈下降态势，预计Q4 原材料价格继续保持较低水平且有下行预期，公司毛利率有望提高。此外，需求增加，公司产能利用率将提高，规模效应提升，费用管控力增强， 公司盈利能力将进一步提高。预计公司23-25 年归母净利润为5.38/6.52/7.21 亿元，每股收益为0.44/0.53/0.59 元，对应市盈率11.63/9.60/8.68倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求恢复不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险。