公司于10 月24 日发布2023 年三季报，公司继续扎实管材主业，同时进一步拓展灌溉、工业、家装、消防等多元化发展，维持买入评级。

支撑评级的要点

收入下降，利润率同比保持增长。前三季度公司共实现营业收入55.2 亿，同降5.8%，归母净利润2.8 亿元，同增324.8%；单三季度营业收入18.8亿元，同降10.3%，归母净利润1.1 亿元，同增4,660.8%；单三季度毛利率22.5%，净利率5.85%，分别同比增长5.86pct/5.74pct，环比下降1.38pct/增长0.95pct，公司利润率同比仍然保持增长。单三季度公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为5.03/6.28/3.39/0.11% ， 分别同比+0.3/+0.7/+0.3/+1.1pct，分别环比+0.3/+1.1/-0.2/+1.1pc，单季度四项费用率共14.8%，同比+2.5pct，环比+2.2pct，费用率总体有所上升。

管材龙头底蕴深厚，看好公司跑赢行业。公司主要从事塑料管道产品的研发、生产和销售，是建筑工程与城乡管网建设的综合配套服务商。主要生产聚氯乙烯（PVC）、聚乙烯（PE）、无规共聚聚丙烯（PP-R）等几大系列，共计7,000 余种不同规格、品种的管材、管件及阀门。公司管道产品主要应用于市政管网、工业管网、建筑工程、消防保护、电力通讯、全屋家装、农业养殖、燃气管网等八大领域。当前行业需求总体承压，但另一方面，行业落后产能或已加速出清，公司集中度或正在逐步提升，中小企业的出清或已见效，公司作为底蕴深厚的龙头企业，未来或有望进一步提升份额与市占率。

走出减值阴霾，期待轻装上阵的多元化发展。根据公司前期公告，恒大的应收账款信用减值已计提完毕，公司进一步加强信用管理，信用减值风险有望收敛，未来轻装上阵可期。随着公司未来逐步拓展消防保护、电力通讯、全屋家装、农业养殖、燃气管网等领域的管材市场，有望拓展公司经营领域，寻找新的增长点，实现轻装上阵再次出发。

估值

公司三季度业绩稍稍承压，我们小幅下调公司业绩预期，预计2023-2025 年公司实现营收83.65、92.75、101.44 亿元；归母净利5.21、7.44、8.11 亿元；每股收益分别为0.42、0.61、0.66 元，对应市盈率12.0、8.4、7.7 倍。

评级面临的主要风险

PVC 成本大幅上升，需求恢复不及预期。