23Q3 归母净利同比+4660.8%，维持“增持”

公司9M23 实现收入55.2 亿元，同比-5.8%；归母净利2.8 亿元，同比+324.8%，主要系主要树脂原料价格下降、销量增加及资产减值减少所致。

其中23Q3 实现收入18.8 亿元，同比-10.3%；归母净利1.1 亿元，同比+4660.8%，超出我们此前的归母净利预测（0.84 亿元）。考虑到当前市场需求偏弱，但公司毛利率维持较好，保持23-25 年归母净利预测4.1/5.0/6.0亿元，可比公司23 年Wind 一致预期平均23xPE，考虑到市场竞争加剧，公司产品价格承压，给予公司20xPE，目标价6.73 元，维持“增持”。

主要树脂原料价格处于相对低位，Q3 盈利能力同Q2 基本持平据Wind，23Q3 单季度成本侧PVC/HDPE/PPR 树脂均价为6122/8694/8476元/吨，同比-8.8%/-3.5%/-5.2%，环比+2.4%/+2.0%/-2.9%，成本侧价格绝对值相较Q2 差异不大，叠加原料存货周期影响，公司毛利率基本同Q2 持平。23 年前三季度综合毛利率为22.3%，同比+5.0pct；Q3 单季度毛利率为22.5%，同/环比+5.9pct/-1.4pct。10 月上旬，成本侧PVC 原料价格重现下行态势，HDPE/PPR 价格略微上涨，预期Q4 成本压力仍较小。

资产负债率同比改善，经营性净现金流同比提升公司23 年前三季度期间费用率为13.7%，同比+1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为4.8%/5.8%/3.4%/-0.3%，同比+0.4/+0.2/-0.01/+0.4pct。

实现扣非归母净利2.5 亿元，同比+491.2%；其中Q3 为1.0 亿元。资产负债率/有息负债率分别为32.2%/0.7%，同比-6.5/-2.0pct。前三季度经营性现金流净额为6.8 亿元，同比+723.9%；Q3 单季度经营性现金流净额为2.6亿元，同比+54.6%，环比+7.1 亿元，经营性现金流表现较好，主要系购买商品所支付的现金减少所致，23 年前三季度收现比115.7%，同比+2.6pct，付现比113.1%，同比-7.3pct。

恒大相关高风险应收账款已全部计提减值，预期风险敞口收窄截至2022 年底，公司尚有恒大集团及其成员企业应收账款账面余额5.55亿元（含未过户工抵房），21-22 年已累计计提坏账准备4.44 亿元，剩余1.11 亿元23H1 已全部计提，恒大及其成员企业应收账款100%计提完毕。

公司23 年前三季度信用减值损失为1.2 亿元，同比少计提0.8 亿元；Q3 单季度信用减值损失为845 万元，同比少计提约8 千万。

风险提示：行业竞争加剧；原料价格大幅上涨增加成本；产品销售风险。