23H1 收入/归母净利同比-3.3%/+169.7%，维持“增持”

公司发布2023 年半年度报告：23H1 实现收入/归母净利/扣非归母36.4/1.7/1.5 亿元，同比-3.3%/+169.7%/+223.0%，符合公司此前发布的半年度业绩预告；其中Q2 实现收入/归母净利/扣非归母20.5/0.9/0.8 亿元，同比-0.5%/+202.0%/+212.1%。考虑到公司产品均价或有下降，下调公司23-25 年营业收入至84/95/110 亿元（前值90/103/118 亿元），而成本侧降幅更大，上调23-25 年归母净利预测为4.1/5.0/6.0 亿元（前值：4.0/4.8/5.8亿元），可比公司23 年Wind 一致预期平均25xPE，考虑到市场竞争加剧，公司产品价格承压，给予公司20xPE，目标价6.72 元（前值5.44 元），维持“增持”评级。

管材销量增长但收入略降，23Q2 毛利率同环比修复23H1 公司PVC 管材管件/PPR 管材管件/PE 管材管件收入15.8/5.8/6.2 亿元，同比-15.4%/+14.9%/+11.2%，上半年整体管道销量有所增加，推测或因市场竞争，销售均价或有下降；毛利率分别为18.8%/44.8%/19.8%，同比+4.1/+5.1/+1.8pct，主要系原材料成本侧同比降幅较大，据Wind，23Q2原料PVC/HDPE/PPR 树脂均价同比-32.5%/-10.5%/-11.4%。23H1 公司灯具及组件业务收入5.3 亿元，同比+1.8%。23H1 毛利率22.1%，同比+4.5pct，除管道业原材料外，太阳能电池片价格也有下降，推动毛利率修复；23Q2毛利率23.9%，同/环比+4.9/+4.0pct。

期间费用率小幅上升，经营性净现金流持续改善23H1 期间费用率13.1%，同比+0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.7%/5.5%/3.5%/-0.6%，同比+0.4/-0.04/-0.2/+0.01pct；23Q2 单季度期间费率为12.6%，同/环比+0.2/-1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.8%/5.2%/3.5%/-0.9%，同比+0.5/-0.1/-0.2/-0.04pct。23H1 归母净利率4.7%，同比+3.0pct；23Q2 为4.6%，同/环比+3.1/-0.2pct。23H1 末公司资产负债率/有息负债率36.6%/1.9%，同比-5.3/-0.8pct。23H1 经营性净现金流4.2 亿元，同比+5.0 亿元，23Q2 单季度经营性净现金流-4.4 亿元。

23H1 产能同比增长约10%，恒大相关高风险应收账款已全部计提减值截至23H1 公司产能达110 万吨以上，相较22 年底增长约10%，国内外一级经销商2600 多家。截至2022 年底，公司尚有恒大集团及其成员企业应收账款账面余额5.55 亿元（含未过户工抵房），21-22 年已累计计提坏账准备4.44 亿元，剩余1.11 亿元23H1 已全部计提，恒大及其成员企业应收账款100%计提完毕，后市高风险应收账款风险敞口消除，公司有望轻装上阵。

风险提示：行业竞争加剧；原料价格大幅上涨增加成本；产品销售风险。