公司于4 月21 日发布2023 年一季报，一季度实现营收15.95 亿元，同降6.68%；归母净利0.77 亿元，同增138.52%。公司一季度业绩表现强势，复苏正逐步兑现，我们上调公司业绩预期，维持买入评级。

支撑评级的要点

营收降幅收窄，利润大幅增长，复苏正逐步兑现。公司一季度实现营业收入15.95亿元，同减6.68%；归母净利0.77 亿元，同增138.52%。单季度营收虽仍在同比下降，但已是近四个季度最低的降幅，降幅环比大幅收窄9.04pct。一季度归母净利超过2021 年同期，为历史最高一季度归母利润水平。今年一季度及去年同期并无大额信用减值或资产减值计提，我们分析利润增长主要来自毛利率的修复。

2023 年Q1 公司销售毛利率19.87%，同比上升3.96pct，环比小幅下降1.40pct。

往年一季度通常会有环比3pct-5pct 的毛利率下降，今年一季环比降幅低于往年，同比上升较多。一方面，去年6 月以来PVC、PPR 等原材料价格进一步下降，公司高价原材料库存消耗完毕后，近两个季度原材料成本压力有所下降。另一方面，今年一季度基建与市政工程需求对公司销售形成支撑，地产竣工面积有所恢复，公司毛利率得到支撑。

现金流表现强势，费用率稳定。公司一季度销售商品提供劳务的现金流入26.65亿元，经营活动现金净流量8.60 亿元，分别同比增长3.07%和186.46%，收现比与1.67，净现比10.67，现金流表现强势。我们认为一季度现金流强势主要在于公司开展促销预售活动，以及下游经销商较乐观的预期。截止3 月31 日，公司账面合同负债9.77 亿元，为2020 年以来最高水平，而应收账款/票据并无显著增长，表明公司预收款项顺利，下游预期改善。公司一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.55/5.96/3.33/-0.09%，分别同比+0.28/+0.04/-0.16/+0.11pct。费用率同比基本稳定。

一季度业绩表现强势，看好全年利润支撑。我们看好今年公司业绩修复的动能。

1.公司是A 股塑料管道行业龙头，具备规模与成本优势；2.需求端地下管网等市政工程建设有望形成支撑；3.近期PVC/PPR/PE 等原材料成本已稳定在相对低位，公司全年利润率有望较去年提升；4.公司内部降本增效，全年费用率管控目标较为严格；5.信用减值已相对充分，2023 年轻装上阵。

估值

公司一季度业绩强势，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营收93.68、109.07、124.27 亿元；归母净利5.01、6.37、7.13 亿元；每股收益分别为0.41、0.52、0.58 元，对应市盈率12.3、9.7、8.6 倍。

评级面临的主要风险

PVC 成本大幅波动，需求恢复不及预期。