20222 年受市场多方面因素影响，公司管道产销量出现上市以来的首次下降，预计2023 年随着需求恢复，公司产销规模有望重回增长，同时管材业务毛利率实现企稳回升，太阳能业务也维持快速增长，太阳能业务挂牌新三板助力进一步发展，维持公司“买入”评级。

2022 年净利润同比下降85.89%。公司2022 年实现营业收入79.79 亿元，同比下降10.16%；归母净利润0.81 亿元，同比下降85.89%，主要由于恒大应收款大幅计提减值3.2 亿元，还原减值影响后同比下降31.76%。单四季度来看，公司营业收入21.17 亿元，同比下降15.72%；归母净利润达到0.16 亿元，同比下降92.65%。根据公司年报，公司2023 年主营业务收入预算89.6 亿元（基于原料价格变动不超过5%），同比增长19%，期间三项费用预算增长幅度不超过12%。

管材销量同比下降16.77%，毛利率小幅上升0.56pct。2022 年公司管材总产量为60.45 万吨，同比下降18.09%，塑料管道产能达100 余万吨，但由于物流受阻及下游需求不旺，产能利用率在60%~70%间，同比有所降低。2023 年，预计随着地产及基建政策进一步出台，公司产销规模有望重回增长态势。2022 年管道产品平均售价10281 元/吨，同比上涨0.05%；单位成本为8165 元/吨，同比下降0.65%。公司管道业务综合毛利率为20.58%，同比上升0.56pct，其中核心产品PVC 管材毛利率同比上升3.23pcts，一方面在于2022 年PVC 原材料价格同比下跌10%以上，另一方面公司通过改善工艺、优化配方，在确保质量前提下开展各类管道配方成本优化、材料优选，提高生产效率、降低生产成本。

太阳能业务同比增长67.64%。2022 年公司完成对控股子公司公元新能的改制，并对公元新能公司管理团队进行股权激励，同时引进新的战略投资者，推动公元新能完成新三板挂牌工作；8 月份，公元新能安徽生产基地年产500MW 的高效组件项目投产，为公元新能后续发展奠定了良好的基础。2022 年，公司太阳能业务完成9.95 亿元，同比增长67.64%。

风险因素：房地产与基建投资不及预期；公司新增产能投放进度较慢；新业务发展进度较慢，原材料成本大幅上升。

投资建议：由于地产需求下滑明显及原材料价格波动，我们调整公司2023~2024年EPS 预测至0.50/0.62 元（原预测为0.72/0.87 元），新增2025 年EPS 预测0.83 元。考虑到公司过去三年PE 估值水平在10~15x 区间，我们给予2023年PE12x，对应目标价6 元，维持公司“买入”评级。