22 年收入/归母净利同比-10.2%/-85.9%，维持“增持”

3 月30 日公司发布22 年年报：22 年实现收入/归母净利/扣非归母79.8/0.8/0.5 亿元，同比-10.2%/-85.9%/-90.2%；其中Q4 实现收入/归母净利/扣非归母21.2/0.2/0.1 亿元，同比-15.7%/-92.7%/-95.5%，业绩下滑主要系公司计提信用减值损失3.5 亿元。考虑公司与恒大系应收账款余额较高，或仍有坏账计提风险，调整23-25 年EPS 预测为0.32/0.39/0.47 元（前值：0.48/0.56/-元），可比公司23 年Wind 一致预期平均15xPE，考虑公司产能仍有释放空间，给予公司17xPE，目标价5.44 元（前值5.61 元），维持“增持”评级。

管材收入承压太阳能业务高增，22Q4 毛利率同环比提升22 年公司PVC 管材管件/PPR 管材管件/PE 管材管件收入37.5/11.0/13.9亿元，同比-15.9%/-19.2%/-17.0%，主要系物流受阻和下游需求下滑；毛利率分别为16.4%/38.6%/17.7%，同比+3.2/-1.1/-4.6pct，主要系不同产品原材料价格变化幅度不同。22 年公司灯具及组件业务收入10.0 亿元，同比+67.6%。22 年毛利率18.3%，同比-0.5pct；22Q4 毛利率21.3%，同/环比+2.1/+4.6pct，主要系下半年原材料价格有所下降。产销方面，22 年公司塑料管道产量/销量分别为60.5/60.7 万吨，同比-18.1%/-16.8%。

期间费用率小幅上升，信用减值拖累归母净利率22 年期间费用率12.3%，同比+1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.3%/5.5%/3.0%/-0.6%，同比+1.0/+0.8/-0.2/-0.3pct，财务费用下降主要系汇率波动导致汇兑损益增加。22 年归母净利率1.0%，同比-5.5pct；22Q4为0.8%，同/环比-7.9/+0.6pct，归母净利率同比下降较多主要系公司计提信用减值损失3.5 亿元。22 年末公司资产负债率/有息负债率39.6%/1.9%，同比+0.2/+1.5pct。22 年经营性净现金流4.3 亿元，同比+0.9 亿元。

22 年产能尚未完全释放，疫情干扰减弱市占率有望提升截至22 年公司塑料管道年产能超过100 万吨，同时有多个高性能管道项目在建，产能尚未完全释放。报告期内，因物流受阻及下游需求不旺，公司产能利用率在60-70%之间，同比有所降低，但产销仍维持在较高水平。随着公司规模的扩大，公司产能将逐年提高，疫情扰动因素消除后，产能的快速释放，公司市占率有望进一步提高。

风险提示：行业竞争加剧；原料价格大幅上涨增加成本；产品销售风险。