2022 年前三季度公司实现营收58.61 亿元，同降7.97%；归母净利0.65 亿元，同降81.82%，EPS0.05 元。Q3 公司营收环比基本持平，同比下降13.44%；在进一步计提信用减值损失的情况下，Q3 仅实现218.74 万元归母净利润，同降97.97%。我们下调公司盈利预测，维持买入评级。

支撑评级的要点

地产下行与减值计提是利润下滑的最主要原因。前三季度公司实现营业收入58.61 亿元，同降7.97%；归母净利0.65 亿元，同降81.82%。单三季度营收20.95 亿元，同降13.44%；归母净利218.7 万元，同降97.97%。利润下滑的原因主要有三：1）地产下行仍然显著，三季度地产开工、销售、施工、竣工等数据仍然持续探底，公司产品需求下滑。2）8 月高温天气进一步抑制管材需求。3）加速计提恒大坏账减值。三季度公司计提了各类减值准备9351.60 万元，其中信用减值损失9209.58 万元，恒大集团及其成员企业单项计提9545.80 万元。若扣除减值影响，同口径下三季度公司营业利润同比下滑幅度约36%。

原材料库存周期与需求疲软侵蚀毛利率。公司三季度毛利率16.66%，同比下降0.40pct，环比下降2.32pct。三季度主要原材料PVC 期现货均下行较多，但公司毛利率不升反降，我们认为原因在于：1）原材料库存周期两个月，现货降价到成本下降存在滞后；2）需求疲软，公司在三季度下调了产品价格。我们仍然看好公司在充分计提减值后的业绩表现，看好明年2023 年业绩逐季度恢复。

估值

今年地产下行压力较大，减值计提节奏较快，我们认为公司盈利弹性或在2023 年。我们调整公司盈利预期，预计22-24 年公司营收为82.2、97.0、111.9 亿元；归母净利润分别为2.8、4.4、5.5 亿元；EPS 为0.23、0.35、0.45 元，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

需求恢复不及预期、市场竞争加剧、单一客户坏账风险。