公司上半年在地产下行、疫情反复、成本上升以及计提恒大坏账减值的情况下业绩下滑较大。下半年原材料价格下行，地产有望逐步企稳，公司估值处于相对低位，我们下调公司盈利预测，维持买入评级。

支撑评级的要点

单季度营收下降13.12%，归母净利下降82.49%。上半年公司实现营业收入37.66 亿元，同降4.62%；归母净利0.63 亿元，同降74.94%；经营活动现金净额为负0.88 亿元，主要是购买商品接受劳务现金支出增加；每股收益0.05 元/股。二季度公司营收20.57 亿元，同降13.12%；归母净利0.31 亿元，同降82.49%；经营现金净额负3.88 亿元。

毛利率基本稳定，净利率下滑较多。Q2 公司综合毛利率19.0%，环比上升3.1pct，同比下降0.4pct；净利率1.5%，环比下降0.4pct，同比下降6.0pct。二季度销售/管理/研发/财务四项费用率分别为4.3/5.3/3.7/-0.9%，环比分别持平/下降0.6pct/上升0.2pct/下降0.7pct，同比分别上升1.0pct/上升0.6pct/上升0.5pct/下降0.5pct。四项费用率合计12.5%，环比下降1.1pct，同比上升1.6pct。费用率同比有所上升，主要是销售费用同比增加了1070 万元，其余各项总体稳定。

关注减值问题。截止2022 年6 月30 日，公司账面有恒大及其成员企业应收账款共5.55 亿元，已计提坏账准备2.06 亿元，计提比例37.21%，另有部分应收账款和票据以房抵债但未收到房产证，其余应收账款仍然有可能计提减值，需进一步关注信用减值风险。

估值

考虑上半年在多重压力下承压以及减值，我们下调公司业绩预期，预计22-24 年，公司营收为105.5、117.6、125.3 亿元；归母净利润分别为4.2、5.8、8.6 亿元；EPS 为0.34、0.47、0.69 元，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

原材料价格上涨、市场竞争加剧、单一客户坏账风险。