20Q2 收入、净利润增速分别为+8%、-41%。20H1 公司实现收入90.87 亿元，同比增加1.31%，归母净利润2.71 亿元，同比减少40.02%，毛利率为37.12%，同比降低2.87pct，净利率为2.98%，同比降低2.15pct。20Q2 收入45.91 亿元，同比增加8.08%，归母净利润1.40 亿元，同比减少40.97%，毛利率为41.06%，同比降低4.75pct，净利率为3.05%，同比降低2.53pct。

受益于疫情影响，Q2 收入增速环比改善。20Q2 收入同比增加8.08%，较Q1 同比增速（-4.79%）明显改善，我们认为主因疫情期间消费者倾向于选择线上购物，消费习惯发生改变，跨境电商业务受益，收入同比增速由负转正。20H1 公司收入同比增加，主因进口业务实现收入33.79 亿元，同增14.72%，出口业务收入同减4.53%至56.96 亿元。按子公司分：

环球易购：布局直播联名IP，聚焦运营服装业务。20H1 实现收入39.77 亿元，同比减少13.37%，由于出口业务同比减少16.77%至36.49 亿元，进口业务同比增加61.65%至3.28 亿元。环球易购重点投入服装垂直类网站运营，旗下品牌覆盖客户各异，并布局网红直播，期内服装站Zafu 与10 万+全球网红合作，1500 万+社交渠道粉丝建立合作，搭建站内社群Z-Me 分享潮流穿搭，并与迪士尼、NASA 等世界知名IP 合作，提升了品牌曝光度，疫情期间服装客单价与转化率进一步提升。

帕拓逊：深耕消费电子，疫情期间运营状况回暖。20H1 实现收入20.47 亿元，同增29.39%，受疫情影响，动销情况改善，单Q2 收入增速高达63.96%，香薰机、加湿器、太阳能草坪灯等品类销售额大幅增长，其中话务耳机、无线鼠标等家居办公品类销售额同比增速亮眼。

优壹电商：切入母婴市场，提高电商运营效率。20H1 实现收入30.51 亿元，同增11.25%，持续挖掘品牌客户合作机会，同时加强渠道管理能力及运营能力。

库存状况、现金流改善。20H1 公司毛利率同比降低2.87pct，因为公司采用薄利多销策略，折扣力度增加，毛利率同比降低；净利率同比降幅（-2.15pct）窄于毛利率降幅（-2.87pct），主因期间费用率同比降低0.73pct 至33.15%，其中销售费用率为29.33%，同比降低0.78pct，管理费用率同比降低0.17pct至2.22%，系工资、租赁、股权激励、折旧和摊销减少。截止20H1 末，公司存货为28.42 亿元，较19 年末减少7.65%，库存管控显成效，其中环球易购、帕拓逊、优壹电商存货较19 年末分别-0.61%、+7.70%、-26.75%。20H1公司经营性净现金流（1.10 亿元）改善，19H1 为-0.97 亿元，主因帕拓逊经营性净现金流同比增长111.98%，环球易购、优壹电商经营性净现金流同减20.90%、18.55%。

乘跨境电商之风，业绩有望稳增长。B2C 跨境业务蓬勃发展，根据跨境通中报引援前瞻产业研究院数据，前瞻产业研究院预计2020-2025 年全球B2C 跨境电商交易规模将从9499 亿美元增加至20214 亿美元，CAGR 为16.30%，2019 年中国出口跨境电商B2C 市场交易规模为1.73 万亿元，同比增长23.57%，增速高于出口跨境电商B2B 市场交易规模增速（+10.5%）。疫情影响消费习惯，跨境电商蓬勃发展，跨境通长期积累跨境电商运营能力，背靠中国产业链优势和政策扶持，在跨境电商行业竞争中处于领先地位，或将收益。

1）围绕品牌和产品深入打造品牌化运作能力。公司拥有优秀的自有产品品牌和自营电商网站，根据2020 年度“BRANDZ中国出海品牌50 强”榜单显示，环球易购旗下ZAFUL 位列中国出海品牌综合排名第38 名，线上快时尚类第2 名，Gearbest位列中国出海品牌综合排名第47 名，电子商务排名第3 名，仅次于阿里巴巴和京东。

2）围绕“人-货-场”进行大数据化运营，提升公司运营推广能力。

3）公司打造了进出口双向驱动的贸易链条，并建立高效仓储物流系统，截止20H1 末公司仓储面积达28.47 万平，国内、海外仓分别为13、51 个。

品牌+营销+供应链，公司自有网站收入表现亮眼，20H1 收入同增1.79%。从月均访问量来看，Gearbest、ZAFUL 同比分别增长11.64%、3.43%至2.11、1.72 亿次；从平均客单价来看，三个自营网站较19H1 均有所提升，Gearbest、Zaful、Rosegal 客单价分别为70、50.9、62.3 美元，同比+18.6、+6.0、+14.4 美元。

盈利预测与估值。我们预计2020、21 年公司归母净利润分别为5.48、6.66 亿元，给予公司2020 年19-21XPE，对应合理价值区间6.68-7.39 元（2020 PS 为0.56-0.62 倍），“中性”评级。

风险提示。海外消费环境变化，存货积压风险，进口业务拓展不达预期。