2019 年前三季度归母净利润下滑15.1%，预计四季度是利润拐点。1）2019 年前三季度公司实现营业收入139.7 亿元，同比下滑11.5%；归母净利润7.0 亿元，同比下滑15.1%。2）19Q4 有望迎来拐点。公司19Q3 实现收入50.0 亿元，同比下滑15.4%；归母净利润2.4 亿元，同比下滑24.4%。公司2018 年四季度旺季中，受资金压力等因素的影响，业务表现低迷，因货品滞销计提存货跌价，导致18Q4 单季度净亏损2.1 亿元。公司于今年9 月底获得了4 亿元借款资金支持，预计19Q4 基本面将迎来拐点性变化。

出口业务现金流向好，资产质量好转。资产负债表方面，公司19 年三季报存货规模50.5亿元，较2018 年末小幅下降。公司通过业务环节获取运营数据，进行配套算法模型开发，对存货和滞销品进行管理，存货规模得到有效控制。现金流量表方面，19 年前三季度公司经营性现金流净流入3800 万元，19Q3 单季度经营性现金流1.3 亿元；其中跨境出口业务经营性现金流净额为3.2 亿元，子公司环球易购、帕拓逊经营活动产生现金流分别为1.0、2.3 亿元。2018 年以来，公司调整经营策略，内部加强体系和业务的精细化管理，目标优化现金流和存货周转等经营质量，推动精细化运营。

电商代运营子公司优壹电商小幅增长，精耕细作强化核心竞争力。19 前三季度子公司优壹电商收入增长5.7%达到43.7 亿元，优壹是本土代运营电商龙头公司之一，在天猫、京东、苏宁等线上平台经营情况良好，同时面向孩子王、沃尔玛等大型综合商超及社区终端店铺。拥有专业物流团队、食品级高标准仓库，提供一站式物流服务。优壹电商以母婴与营养品为核心，代运营的母婴品牌包括爱他美，诺优能，英国牛栏，mama&kids 等；此外，运营营养保健品牌包括GNC、D-cal，个护美妆类品牌包括medipeel、omelon 等。

广州新兴基金借款于旺季前到位，以实际行动支持跨境通发展，有望助力公司迎来拐点。

广州新兴基金实际控制人为广州开发区管委会，广州市作为跨境电商产业聚集地，对行业发展支持力度大，中长期有望推动公司步入良性轨道。公司公告，广州新兴基金向公司提供借款合计4 亿元，9 月份资金已到账，资金将用于支持公司补充日常经营的流动性资金、归还银行贷款。去年Q4 旺季中，公司业务受银行抽贷等客观因素影响产生波动，单季度净亏损2.1 亿元。本笔借款在今年旺季前到位，预计将为公司今年的备货、营销推广提供有力支持，推动公司四季度迎来利润拐点，走出底部再度发力成长。

公司是行业龙头具备经营优势，现金流优化向好，多方发力有望迎来业绩拐点。广州新兴基金提供全面支持，双方优势互补，助力公司回归发展通道。同时，公司19 年在物流仓储、大数据技术、自有产品品牌、供应链体系方面持续升级改进，逐步改善前期粗放式增长带来的经营质量压力。我们维持19-21年盈利预测，预计19-21年EPS为0.60/0.67/0.76元，对应19-21 年PE 分别为13/11/10 倍，维持“增持”评级。