2019 年展望：集中度有望提升，关注板块性投资机会，维持增持评级

地产周期对于可支配收入的影响短期偏负面，挤出效应占主导的可能性增大。但中国中长期消费市场的基本盘依然充实，人口规模、可支配收入的变化维持健康趋势，支撑消费的中长期自然增长。我们关注消费分层趋势下的差异化需求：消费升级强化品牌的外延效应，有望推动龙头企业份额提升。广大中产追求理性消费，有望提升精选电商成长空间。因此我们重点推荐：苏宁易购、周大生、红旗连锁、跨境通。

2018 年回顾：行业增速放缓，龙头加速扩张整合市场

从宏观环境看，受中美贸易摩擦、企业流动性紧张、棚改货币化逐步退出等因素影响，2018 年消费环境整体承压。根据国家统计局数据，2018 年1-10 月我国社零总额为30.98 万亿元，同比增长9.20%，增速同比去年下降1.1pct，且4 月以来当月同比增速均在10%以下。

中长周期下，核心驱动因素影响偏中性

（1）居民收入影响偏中性：经济增长的新常态化，可支配收入增长预期也降至自然增长率。同时收入结构中，财政性收入、转移支付收入占比加强，可能增大消费周期性波动的幅度。（2）人口红利增量转弱：劳动力人口占比进入下降区间，规模化因素难以再成为拉动社会消费品零售大幅提升的因素，差异性消费的成长还将带来众多细分领域的市场增长预期。

高端消费成长性长期乐观

目前时点下，既有按照国内人口结构和收入变化的大成长周期，也有如海外市场从大众消费向个性化消费升级下的奢侈品消费成熟化。（1）消费能力提升。中产阶级扩大高端消费能力的人口基数，中产阶级消费意愿也在不断增大。（2）新生代消费意愿提升。他们对时尚精通，并对汇率、消费品牌、消费地点等信息有更强的搜集能力，支撑未来奢侈品消费市场的继续壮大。（3）年轻女性的崛起。奢侈品牌向女性倾斜，并叠加时尚化的变革加快，为奢侈品消费市场规模加大提升了新动能。

2019 年重点推荐

（1）苏宁易购：成熟家电渠道壁垒高，线上线下全渠道网络布局强强联合扩军，增强渠道宽度及深度，高增长有望持续。（2）周大生：分享各层级市场消费结构性升级带来的黄金珠宝消费高增长。（3）红旗连锁：持续受益于门店整合升级、大数据分析应用、直采比例提升等因素，公司主业经营质量大幅改善，毛利率与存货周转率向好，预计未来门店扩张与商品结构优化仍有改善空间，推动收入规模与盈利能力提升。（4）跨境通：受益于需求旺盛、政策支持、配套基础设施不断完善等有利因素，跨境电商行业仍保持高速增长，保持份额优势。

风险提示：贸易风险蔓延，影响宏观经济增长；可支配收入增长大幅低于预期。