本期投资提示：

品牌服装三季度线下零售表现平淡，线上增速放缓。1）线下服装零售三季度延续承压。

18 年1-9 月，限额以上零售总额累计同比增长9.3%，较去年同期下降1.1pct；其中服装零售额同比增长9.1%，较去年同期提升2.4pct，服装增速显著高于整体商品零售。其中，7、8、9 月份服装零售同比增速分别为9.1%、7.5%、9.7%，三季度整体平淡，9 月份因中秋节提前带来消费小高峰，预计10 月份有所承压。2）品牌服饰电商渠道增长放缓。18年1-9 月全国商品线上服装零售累计同比增速达23.3%，自5 月份起增速由年初的30%以上回落至23-24%，呈现下行趋势；3）人民币阶段走弱刺激棉纺出口。2018 年1-9 月，纺织服装累计出口同比增长5%，增速较去年同期提升4.1pct。其中，纺织品同比增长10.7%（+7.8pct）；服装同比增长0.5%（+0.9pct）。4）棉价平稳。截止至18 年11 月2日，棉花价格328 指数较年中下跌4.0%，与年初持平，预计年内棉价上行动力有限。

2018 年三季度服装子行业中大众服饰承压，中高端品牌有所分化，电商龙头增长持续。

根据业绩披露情况，从子行业看：1）大众服饰：行业三季度整体承压增速放缓，门店扩张继续推进。三季度单季销售额占全年比例最低，我们认为四季度经营情况仍有待观察。2）服饰线上消费趋缓、电商龙头优势逐步体现。服饰品类流量增长放缓，线上销售承压。

但同时两大巨头表现良好，阿里三季度收入大幅增长54%，天猫平台GMV 增速超30%；海外亚马逊北美地区收入已连续5 个季度增长超35%。我们认为满足性价比的消费需求有望加快成长，跨境电商出口行业龙头集中度提升的趋势加速。3）中高端品牌有所分化。

高端品牌增长放缓，卡位优质细分赛道的高端运动休闲品牌同店表现靓丽，继续保持门店数量与经营面积的扩张趋势，推动业绩稳健增长。4）纺织制造环比加速增长。三季度汇率贬值，利好利润端环比加速增长。5）化妆品板块成长强劲。化妆品零售增速持续领跑社零数据，彩妆与面膜细分龙头在消费承压下表现稳定。

具体到重点公司，2018 年三季报情况如下：1）大众服饰：海澜之家（增速4.6%，Q3毛利润增长19.8%，资产减值损失侵蚀利润，全年预计保持5%增长）；森马服饰（增速25.7%，童装龙头地位不断加强）；太平鸟（增速66.1%，男装零售稳健、女装增长提速）。2）中高端男女装：比音勒芬（增速50.1%，同店超预期增长，威尼斯品牌落地）；歌力思（增速32.6%，主品牌同店表现稳健）。3）电商高成长：跨境通（增速67.2%，三季度单季应付款增长4.4 亿元，推动单季度现金流转正为3.1 亿元，龙头优势体现议价能力体现）；南极电商（增速85%，Q3 单季度GMV 同比增长64.0%达到37.5 亿元，长期不断加强高性价比优势，在当前消费疲软的环境下有望保持高增长）；开润股份（增速37.5%，B2C业务持续翻倍增长、占比过半）。4）纺织业绩弹性体现：百隆东方（增速20.1%，三季度单季增长76.9%，订单情况良好，人民币持续贬值增加汇兑收益）。

行业观点与投资建议：品牌服饰消费整体承压，焦距细分领域龙头，以及增速环比提升的棉纺制造板块；国内电商高性价比符合消费趋势、跨境电商龙头优势体现。推荐：1）高端时尚：比音勒芬所处高端休闲服饰赛道需求良好，门店扩容店效稳步提升。2）电商高成长：电商龙头前期积极打造核心竞争力，优势不断体现，南极电商、开润股份展现出逆行业高增长，跨境通作为行业龙头集中度有望进一步提升。3）大众服饰龙头：海澜之家线下销售增长稳定，去年基数偏低，业绩增长与分红有望贡献稳健回报。3）纺织制造龙头强者恒强：百隆东方海外产能持续扩张，业绩环比增速提升。我们建议重点关注： 1）高端运动时尚：比音勒芬；2）大众消费龙头：海澜之家、森马服饰；3）海外产能布局超前的制造龙头：百隆东方；4）电商龙头：跨境通、南极电商、开润股份。

风险提示：零售环境进一步恶化、上市公司门店拓展不达预期。