投资要点：

18Q3 服装家纺收入端表现优于纺织制造。 SW 纺织服装业企业中，18Q3 收入、净利润增速位于0-30%的公司合计分别为59、33 家，分别占板块公司总数66%、37%。从子板块来看，SW 服装家纺子板块收入、净利润增速中位数分别为12.3%、11.2%，SW 纺织制造板块二者增速中位数为11.2%、14.3%，服装家纺收入端表现优于纺织制造。

制造净利增速显著提升。18 年前三季度制造板块实现营收、归母净利润396.20、34.28 亿元，同比分别增13.6%、14.33%，较18H1 分别降低1.65、5.73pct，18Q3 制造板块收入同比增10.65%，较18Q2 增速降低1.97pct，18Q3 归母净利润同比增26.90%，较18Q2 增速提升15.39pct。板块利润端表现优于收入端主要由于1）板块龙头前期储棉较为充分，企业合理控制营业成本（18Q3 同比11.21%，较18Q2 降低5.37pct），2）汇兑收益拉动净利润增长，18Q3 汇兑净收益为2778 万元，高于18Q2。

女装收入、净利润增速与18Q2 基本维持稳定。18 年前三季度女装板块实现收入、归母净利润131.13、10.76 亿元，同比分别增11.15%、18.83%，较18H1分别降低4.72、5.94pct，毛利率63.88%，同比降0.87pct，净利率为8.21%，同比提升0.53pct。18Q3 女装板块收入同比增2.37%，较18Q2 增速降低0.68pct，收入增速放缓主要系零售端消费增速有所放缓且部分企业子品牌仍处于调整期，18Q3 归母净利润同比增5.09%，较18Q2 增速提升1.58pct，毛利率、净利率较18Q2 降低3.38、1.17pct，净利率降幅低于毛利率降幅，因为18Q3财务费用率较18Q2 降低2.53pct。

男装利润端表现优于收入端。18 年前三季度男装板块实现营收、净利润74.32、8.41 亿元，同比分别增18.32%、30.74%，净利润同比增速较18H1 降低9.16pct。营收增速维持18H1 水平，作为较为稳定的板块，在不断年轻化过程中保持一定规模增长。前三季度毛利率53.71%，较去年同期提升0.95pct，销售、财务费用率分别为26.33%、-0.04%，较去年同期分别提升1.30pct、0.86pct，管理费用率为9.28%，较去年同期降低1.25pct，净利率11.31%，同比增1.07pct。

休闲服饰收入增速放缓。18 前三季度营收、净利润分别为283.71、43.02 亿元，同比分别增11.43%、13.22%，较18H1 增速分别下降1.87、3.38pct，毛利率为43.46%，较17 年同期提升1.20pct，净利率为15.16%，较去年同期提升0.24pct。18Q3 收入、净利润同比分别增7.75%、6.04%，较18Q2 增速分别降低4.25、8.16pct，主要系零售端消费增速有所放缓，毛利率为46.05%，较18Q2提升3.70pct，净利率为14.08%，较18Q2 降低1.52pct，是因为销售费用率、管理费用率、财务费用率较18Q2 分别提升0.44、0.38、0.34pct 至16.99%、5.81%和0.13%。

家纺：费用控制良好，营运指标改善。18 年前三季度家纺板块实现营业收入90.73 亿元，同比增加14.21%，较18H1降低3.35pct，归母净利润8.54 亿元，同比增加23.97%，较18H1 降低4.91pct，毛利率为43.42%，较17 同期下降0.47pct，净利率为11.08%，较去年同期提升0.65pct，净利率上升，是因为管理、财务费用率分别为7.2%、0.19%，较去年同期分别降低0.81pct、0.41pct，管理费用率为22.98%，较去年同期上升0.87pct。18Q3 年化应收账款周转率环比增3.01%至10.01 次，应收账款周转天数从18Q2 的37.56 天降至18Q3 的36.47 天；年化存货周转率环比提升2.87%至1.77 次，存货周转天数从18Q2 的212.49 天降至18Q3 的206.57 天，营运指标有所改善。

电商收入维持高增，营运、现金流指标改善。18 年前三季度电商板块实现营业收入192.78 亿元，同比增加94.02%，较18H1 增加4.52pct，归母净利润14.06 亿元，同比增加69.09%，较18H1 降低2.31pct。18Q3 电商板块收入同比增101.85%，较18Q2 增速提升11.33pct， 归母净利润同比增65.42%，较18Q2 增速提升1.44pct。18Q3 年化应收账款周转率较18Q2 增3.14%至10.56 次，年化存货周转率较18Q2 提升10.75%至3.89 次，18Q3 经营活动现金流量净额较18Q2 增加0.78 亿元至4.62 亿元，经营性活动现金流量净额占营收比重为6.32%，较18Q2 提升0.36pct，营运、现金流指标均有所改善。

投资策略。纺织制造：1）根据中国农业信息网信息显示，2018/19 年度中国棉花产量预计为580 万吨，消费量预计为845 万吨，供需缺口仍然存在，我们认为中长期棉花价格将有所上涨，利好原材料储备充分、订单量饱满且充分嫁接成本的纺织制造龙头企业。2）从18 年4 月中旬开始，人民币贬值，利好制造企业出口业务。3）龙头企业提前布局海外工厂，产能持续扩张，预计未来产销与净利有一定的提升空间，建议关注健盛集团、百隆东方、台华新材、华孚时尚、新野纺织。品牌服饰：品牌服饰收入增速略有放缓，但宏观政策为大众消费领域增添活力，且Q4 作为传统销售旺季，大众休闲服饰业绩有望企稳，建议关注比音勒芬、海澜之家、太平鸟。

风险提示。零售环境疲弱，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动等。