投资要点
三季度增速随社零放缓，前三季度平稳增长：按申万一级行业分类，纺织服装板块2018 年前三季度实现营业收入1990.81 亿元，同比增长8.32%；实现归属于上市公司净利润151.79 亿元，同比增加3.74%。其中，三季度纺织服装板块实现营业收入534.23 亿元，同比增长0.73%；实现归属于上市公司净利润28.60亿元，同比增长0.06%，三季度纺织服装业绩保持同比平稳态势。
分季度看，2018 年Q3 纺织服装行业实现营收534.23 亿元，同比增长0.73%，增速较Q2 的12.00%明显放缓。18 年Q1、Q2、Q3 净利润分别为57.32 亿元、65.87亿元、28.60 亿元，同比增速分别为-4.21%、4.95%、0.64%，整体三季度纺织服装营收及净利润增速均较二季度环比放缓，但仍然较去年同期平稳微增。
三季度费用率下行或与会计政策变动有关，净利率环比下降：2018 年前三季度，纺织服装毛利率、净利率分别较去年全年上升0.74pct、0.51pct 至30.25%，7.85%；分季度来看，2018Q3 纺织制造及服装家纺毛利率均略有提升，但净利率均有所下降。2018 年前三季度，我国纺织服装销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较去年全年增长0.62pct、减少1.16pct、减少0.46pct 至12.91%、5.09%、1.12%。整体销售费用率有所上升，但管理费用率、财务费用率存在改善。
前三季度纺织制造与服装家纺两板块销售费用率均略有上行，管理费用率均有所下降，纺织制造板块财务费用率下行带动纺织服装行业财务费用改善。三季度纺织服装板块费用下行，期间费用率环比下降0.31pct 至19.80%，管理费用率降低或与会计变动有关，研发费用已独立核算。从资产端和运营情况看，2018 年前三季度存货周转、应收账款周转均小幅减缓。
服装家纺板块营收、净利增速有所放缓：2018 年前三季度，休闲服装、女装、家纺营收保持较快增长。其中休闲服饰保持较为稳健的18.73%的营收增长；女装收入增速为12.52%，增速较去年有所下滑；家纺实现了14.22%的营收增长；另有男装实现了9.47%的营收增长。分季度看，整体社会零售增速下行，使三季度服装家纺多数子行业营收增速均呈现明显的放缓态势。
净利润方面，前三季度休闲服装、家纺、男装、鞋帽增速较去年有所回升，其中休闲服装、家纺前三季度分别实现净利润增长24.10%与23.58%，女装实现8.73%的净利润增长，男装、鞋帽、其他服装净利润仍同比下降。分季度看，服装家纺板块在去年四季度出现了较大的净利减少，或与去库存有关，而今年一季度增速随春节时点变化而恢复，并在二三季度随社会消费品零售增速放缓而有所下行。
纺织制造板块前三季度营收净利增速分化：纺织制造板块营业收入稳步提升，增速出现分化。前三季度毛纺、棉纺、丝绸、印染、辅料、其他纺织的营收同比增速分别为14.16%、7.00%、11.46%、5.93%、13.09%、9.18%，其中毛纺及辅料营收增速较去年全年有所提升，其余均增速有所下滑。
净利润方面，纺织制造板块内子行业增速分化明显。前三季度棉纺、丝绸、印染净利润增速较去年全年增速分别提升2.55pct、12.55pct、4.13pct 至13.31%、19.08%、20.60%，毛纺、辅料、其他纺织净利增速较去年全年下行45.35pct、9.36pct、36.32pct 至-22.33%、1.46%、-36.22%。
行业终端零售增速放缓，纺织服装出口略有回升：整体社会消费品零售总额累计同比增速持续下行，目前2018 年9 月累计增速已放缓至9.3%，整体消费增速下降影响了纺织服装终端零售。前三季度，4、5 月纺织服装零售较差，6 月终端零售增速有所回升，7、8 月终端零售增速继续下行，9 月略有回暖，未来服装消费仍受整个消费环境的影响。海关总署数据显示，以美元计，年初至9 月纺织品服装累计出口2077.68 亿美元，同比增长约4.66%。纺织品出口延续去年至今的增长态势，目前增速保持在双位数，而服装出口增速重回正值，纺织与服装出口持续分化。
板块走势：年初至今，纺织服装板块表现相对较弱，累计下跌35.45%，在所有申万一级行业中排名第20，其中SW 纺织制造板块下跌34.20%，SW 服装家纺下跌36.07%。从板块的估值水平看，目前SW 纺织服装整体法（TTM，剔除负值）计算的行业PE 为16.39 倍，低于近1 年均值。
重点公司三季度增速放缓，仍保持良好增长态势：在我们重点关注的公司中，三季度净利润仍有放缓趋势，32 家公司仅13 家三季度净利润增速环比有所提升，仍有25 家公司三季度保持正增长态势。根据整体法计算，重点关注公司前三季度营收分别增长34.1%、25.0%、13.4%，净利分别增长27.2%、34.7%、12.6%，营收净利增长均随社零增速放缓而放缓，但前三季度净利合计增长24.6%，较2017 年的10.8%有所提升，仍保持良好的稳步增长态势。
投资建议：我们建议关注以下几条投资主线：（1）业绩有保障的休闲服装企业，森马服饰；（2）同店增长良好，多品牌贡献增量未来有望实现较快增长的女装企业，歌力思、安正时尚；（3）受益于电商销售快速增长的服装供应链平台企业，南极电商；受益于跨境电商优势并积极布局跨境物流的跨境通。
风险提示：1.部分行业终端持续低迷，服装销售不达预期；2.上市公司业绩下滑风险；3.企业兼并收购的标的资产业绩不达预期的风险，新业务的经营风险。
