本报告导读：

必需消费韧性十足，避险防通胀需求推动黄金珠宝回暖，国货化妆品加速崛起，电商高增长不断被验证。

摘要：

投资建议：必需消费韧性强劲，CPI上行带动超市业绩改善；避险情绪推动黄金终端消费需求回暖，头部品牌受益；中档消费崛起，国货化妆品通过线上渠道和品类扩充实现持续高增长；电商高增长不断被验证，旺季来临，值得期待。三条主线把握投资机会：1）CPI 上行利好生鲜超市龙头，黄金珠宝避险避险抗通胀需求凸显，建议增持：永辉超市、老凤祥、家家悦，受益标的：周大生。2）化妆品高景气度穿越周期，国货品牌加速崛起，建议增持：珀莱雅、上海家化、拉芳家化，受益标的：御家汇。3）电商高增长不断被验证，旺季来临，值得期待，建议增持：苏宁易购、跨境通等，海外受益标的：小米集团、拼多多、阿里、京东等。

必需消费韧性十足，CPI 持续上行。2018Q3 GDP 增速6.7%，CPI 持续走高，7-9 月均超过2%，食品CPI 分别为0.5%/1.7%/3.6%。社零增速Q3 小幅回升，限额以上增速保持下滑趋势，1-9 月，限额以上同比增长6.9%，增速同比下滑。中秋节错位，Q3 百家数据有所回升，但10 月压力仍大。以日用品、食品为代表的必选消费韧性十足，金银珠宝回暖显著，8 月、9 月增速均为两位数，化妆品稳步增长。

重点业态经营分析。1）超市：CPI 向上推动超市板块营收维持较快增长，超市2018Q1-Q3 整体营收/剔除永辉后增速分别为11.333%/4.05%，行业分化严重，2018Q3 毛利率22.01%，较2017 年同期提升0.97pct，剔除永辉后毛利率达到23.13%，整体毛利率中枢呈上行趋势2）化妆品：维持复苏高增长，2018 Q1-Q3 营收同比+14.41%，2018Q3 扣非净利率6.62%，同比提升了0.8 pct。3）黄金珠宝：业绩分化严重，主要受东方金钰、秋林集团影响，Q3 黄金珠宝行业增速下滑，同比下滑7.2%；周大生、老凤祥表现亮眼，Q3 单季度收入增速分别为36%和12%。4）百货：中秋错位，Q3 百货行业营收暂回升。

2018Q1-Q3 百货行业营收同比+0.41%，增速同比下降了7.31pct；单季度看，2018Q3 百货行业营收增速0.25%，未来仍待刺激消费提振

零售行业2018Q3 配置比例降低，各自行业分化严重。Q3 末，零售行业整体持仓占基金总持仓比例为3.54%，较Q2 末降低了0.15pct。分子板块看：超市板块：家家悦、永辉重仓比例提升；化妆品版块：珀莱雅持仓稳步提升；黄金珠宝版块：周大生持仓大幅提升；电商板块：苏宁继续获加配。从估值来看，百货中的鄂武商A、银座股份；超市中的中百集团、华联综超；黄金珠宝中的莱绅通灵、老凤祥、周大生；化妆品中的拉芳家化估值在同行业中较低。

风险因素：经济增速下滑拖累消费、行业竞争加剧等。