公司从数据与技术端入手，在物流体系、供应链体系、自有品牌体系、智能客服、智能营销体系等层面打造的核心竞争力逐渐显现，推动公司三季度增长提速，而随着Q4 电商旺季到来，公司高速增长有望保持。此外，公司精细化管理效果正在逐渐体现，随着网站平台化、本地化及供应商铺货制度的稳步推进，现金流与库存优化成果有望保持。随着Q4 行业逐渐进入旺季，10 月开始公司电子及服装主网站GMV 增速有所提升。在不考虑第五次股权激励费用摊销的情况下，预计全年净利润有望达到12 亿，同比增长60-70%（可比增长45-50%）。当前市值163 亿，对应18PE14X/19PE10X，估值不高，可在底部为长期布局。
低基数作用下Q3 收入增长略超预期，利润保持高速增长。前三季度公司实现收入157.91 亿元，同比增长80.66%，若刨除优壹电商并表收入41.35 亿元，公司前三年季度收入同比增长33.36%；利润端受优壹电商低毛利业务并表影响，利润增长表现弱于收入，前三季度营业利润及归母净利润分别为9.87 和8.28 亿元，同比分别增长50.15%和67.23%，基本每股收益0.54 元。分季度看，Q3 在低基数作用下，收入表现略超预期，同比增长86.70%；单季度营业利润及归母净利润同比分别增长51.32%和78.10%。
Q3 淡季环球易购在自身系统升级提效改革拉动下，收入增速较18H1 提速。
前三季度环球易购实现收入92.20 亿元，同比增长28.80%，其中，跨境出口收入同比增长39.69%，分业务看，电子和服装网站前三季度收入同比分别增长54.13%和29.20%，第三方平台收入同比增长34.16%。分季度看，Q3 环球易购收入同比增长45.34%，淡季增速较Q2 有所提升。其中，Q3 电子和服装网站单季收入同比分别增长52.50%和29%，第三方平台收入增长37%。
利润端，前三季度环球易购实现归母净利润5.51 亿元，同比增长26.13%，净利润率5.97%，同比降低0.13PCT；其中，Q3 归母净利润1.95 亿元，同比增长24.74%，受大力度清理库存影响，单季净利率放缓至5.40%
前海帕拓逊受新品开发及亚马逊平台提价影响，Q3 利润增速有所放缓。前三季度前海帕拓逊实现收入23.28 亿元，同比增长58.92%；归母净利润为1.86亿元，同比增长40.77%，净利率同比降低1.03 至7.99%。其中，Q3 收入及归母净利润分别增长48.35%和16.91%，利润增速有所放缓。Q3 利润增速放的核心原因为公司Q3 加大新品开发及推广力度，同时随着销售规模提升，物流仓储费用也相应提升，叠加亚马逊平台提价影响，Q3 前海费率提升较快。
优壹发展稳健，前三季度已完成全年承诺业绩目标。优壹电商进口收入42.35 亿元，并表净利润实现2.10 亿元，净利率5.07%，已完成全年业绩承诺。
百圆收入规模稳定，但仍有亏损。百圆裤业前三季度收入1.07 亿元，但预计仍有亏损。
优壹并表导致毛利率下滑，但精细化管理控费能力增强。前三季度公司综合毛利率同比下降9.88PCT 至38.51%，主要是受优壹电商低毛利并表影响。在精细化运营背景下期间费用率大幅下降8.44PCT 至32.06%，其中销售费用同比下降7.88PCT至29.33%，营业费用率同比下降0.50PCT 至2.08%，财务费用同比增长0.06PCT至0.64%。整体净利率同比小幅降低0.42PCT 至5.25%。
不考虑优壹并表影响，旺季备货背景下，环球精细化管控效果逐渐体现，经营质量好转。三季报库存在收入高增长下库存管控得当，Q3 末存货为46.6 亿元，较中期末小幅提升1.5 亿元。其中，环球清仓力度加大，Q3 存货降至34 亿，较年初略有下降，其中，1 年以上货品占比仅为7%，3 个月内旺季备货商品占比较多。同期前海帕拓逊库存规模为3.77 亿元，较年初增长20%左右。优壹存货为7.47 亿元，较年初略有增长。另外，同期应付账款提升4.4 亿元至12.2 亿元，对上游供应商议价能力增强。经营性现金流净额为1.5 亿元，其中，环球为1.5 亿元，Q3 为1.3亿元，前海和优壹分别为3317 和-5035 万元。
投资建议与盈利预测：今年上半年公司核心管理层框架调整完毕，现从数据与技术端入手，在物流体系、供应链体系、自有品牌体系、智能客服、智能营销体系等层面打造的核心竞争力逐渐显现，推动公司三季度增长提速，而随着Q4 电商旺季到来，公司高速增长有望保持。此外，公司精细化管理效果正在逐渐体现，随着网站平台化、本地化及供应商铺货制度的稳步推进，现金流与库存优化成果有望保持。
随着Q4 行业逐渐进入旺季，10 月开始公司电子及服装主网站GMV 增速有所提升。
在不考虑第五次股权激励费用摊销的情况下，预计全年净利润有望达到12 亿，同比增长60-70%（可比增长45-50%）。
结合三季报，微调18-20 年EPS 为0.78、1.09 和1.50 元，当前市值163 亿，对应18PE14X/19PE10X，估值不高，可在底部为长期布局。维持“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示：行业政策风险超预期；进口等新业务培育低于预期；质押风险。
