寻找优质公司，进行前瞻研究：教育行业万亿市场，机会与风险并存，众多的新进入者都以新东方、好未来为模板，期望通过学习它们的经验实现成功。而对于资本市场来说，新东方与好未来的诞生均得益于特定的时代环境，成功经验难以复制，但我们可以通过找出两家龙头的成功基因，探寻K-12 教育行业公司发展壮大的影响因素，从而拓展到教育行业各个子行业，前瞻性地对教育优质公司进行跟踪投资。

单一业务成长为教育行业综合性龙头：新东方以语言培训起家，已形成备考培训、成人英语、私人中小学、教学内容提供、软件技术开发、在线教育、K-12 课后辅导七大大业务模块。旗下K-12 教育主要有两大品牌：优能中学与泡泡少儿教育，至2015 年K-12 课后辅导已成为公司业务支柱，占公司整体营收44%，学生人数占总人数66%。好未来前身为学而思，以小学奥数起家，目前已成为综合性K-12 培优服务商，业务模块中主要包括小班教学服务、个性化增值服务及在线教育。

构建自身特定商业模式，六维对比管理运营差异：两家公司都以市场为导向选择正确的赛道与目标客户构建特色商业模式，而其壮大则多依靠管理架构建设、师资培养、品牌树立、扩张机制等内部因素达成。我们通过分析两家公司发展历程，并且选择七个维度（课程选择、学生构成、师资保障、地域分布、内部管理、运营效率）对其进行深入对比，揭示龙头所需要的内外界成长沃土。

三点经验总结教育龙头成功路径：我们将教育行业龙头的经验总结为如下三点：1）强调差异化竞争：新东方和好未来进入教育市场的突破口分别为语言培训、奥数培训，而在K-12 领域的竞争优势分别为补差和培优两种模式；2）培养核心竞争力：新东方的核心竞争力是品牌口碑和三驾马车的渠道布局战略，而好未来的核心竞争力则是优质的教学表现及标准化的教研开发体系；3）提前布局未来业态：两家公司对未来的业态布局高度一致，且速度均领先市场，如在线B2B 教育、双师课堂及自适应学习，体现出强烈的居安思危企业文化。

投资建议：我们认为在K12 教育有着超万亿的巨大市场及超越周期的刚需属性，高景气度及政策推动将有助于行业资本化加速，未来随着商业模式的不断创新及品牌壁垒的资本强化，行业将会在新东方、好未来两大龙头的带领下走出更多优质的细分领域公司，相关公司中推荐新南洋、勤上光电、盛通股份、紫光学大。同时建议关注涉足国际教育的公司中泰桥梁、翠微股份。

风险提示：1）政策推进低于预期；2）行业竞争加剧