投资要点

主业保持稳定，毛利率触底回升。公司2016H1 营业收入44577.2 万元，同比微增0.73%，归母净利润3705.23 万元，同比增长119.17%，略超预期。2016 年上半年公司LED 业务毛利率29.27%，较上年同期（27.53%）略有回升，与去年年报毛利率（29.17%）水平基本一致，印证我们对于LED 行业照明行业触底回升的判断。公司当期费用率保持稳定，销售费用率8.06%，管理费用率8.93%，较上年同期微增，与前三年平均水平基本保持一致。

资产减值计提大幅减少致盈利喜增。2015 年公司共计提9881 万元的资产减值损失，是造成当期盈利水平较低的主要原因。2015 年上半年，公司计提资产减值损失3468 万元，其中1580 万元存货跌价损失和1294万元长期股权投资减值损失，主要原因分别是，1）存货跌价：LED 产品降价幅度大，且公司产品升级造成部分原材料浪费；2）股权投资减值：

江西勤上和安徽邦大勤上经营恶化计提全额减值。2016 年LED 价格已逐步触底，且公司产品更新换代基本完成，股权投资减值也已经计提完毕，因此资产减值计提额度较小，2016 年上半年仅998 万元。我们认为，2015年充分计提资产减值损失反映公司会计处理谨慎，且提前释放了LED 主业经营风险。预计未来LED 业务稳健经营不仅不会拖累公司进军教育行业，还会为公司稳定贡献较为可观的盈利。

龙文重组基本完成，奠定教育板块领先地位。在公司顺利过会、获批带动下，公司股价表现在板块中居前。龙文教育已于8 月16 日正式过户，意味着公司即将正式开始在二股东华夏人寿的助力下，开始K12 教育资产并购整合之旅。我们认为公司因重组进度顺利、领先确认教育领域布局，充分享受到教育产业资本红利期。公司有望借助上市平台的资本优势，整合K12 领域优质教育资源，进一步强化教育行业地位和优势。

风险因素：行业需求不达预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

盈利预测、估值及投资评级。龙文教育已于8 月16 日完成资产过户，假设Q4 并表，我们调整预测2016 年全面摊薄EPS 为0.05 元（原为0.1元），维持预测2017/2018 年全面摊薄EPS 为0.14/0.17 元。公司目前股价（9.02 元）对应2017 年PE 估值为63X，虽然绝对估值不低，但考虑到A 股教育行业处在转型布局周期整体估值高（以K12 培训为主要业务的可比教育公司对应2017 年PE 为65 倍），以及公司恰好处于新一轮投资并购的起点，因此我们认为公司市值未来有望随着项目落地情况而波动，具备较高的投资价值。基于目前业务情况，我们给予10.44 元目标价，考虑到后续公司布局明确，平台价值显著，维持“买入”评级，建议积极配置以享教育行业成长红利。