事件：印尼首席经济部长于12 月19 日表示，印尼将把棕榈油出口税从目前的7.5%提高到10%，一旦财政部发布相关法规，将实施调整后的出口专项税。此外，将于2025 年1 月1 日强制实施B40 生物柴油计划。

调高棕榈油出口专项税，精炼产品税率并未增加，公司印尼产能有望受益。印尼是全球棕榈油产量最大的国家，据USDA 数据，2023 年印尼棕榈油产量占全球的56.4%；同时也是全球棕榈油贸易的最大贡献者，2023 年其棕榈油出口总量约为2750 万吨，故其产业供需及相关政策对全球棕榈油价格变动具有深远影响。日前，印尼首席经济部长表示，政府将把出口棕榈油的Levy 税率从目前7.5%提高到10%，当前政府对于下游精炼棕榈油产品的出口Levy 税率维持在3%-6%，此举或利好产能在印尼当地的棕榈油深加工出口企业。公司在印尼雅加达的杜库达工厂有望充分受益于出口关税上行和棕榈油价格抬升带来的收益，相较国内其他产能具有较强原材料成本优势。

毛棕榈油参考价与出口综合税率不断抬升，涨价势头强劲。据KataDataKu数据显示，2024 年9 月至12 月毛棕榈油参考价不断抬升，从839.53 美元/吨到1071.67 美元/吨，涨幅27.65%。同时，其出口综合税额从9 月的114.96 美元/吨，涨至12 月的258.38 美元/吨，涨幅高达124.76%。综合来看，四季度印尼棕榈油出口价格上涨约376 美元/吨，涨幅约为39.35%。若考虑2025 年出口棕榈油Levy 税率提升至10%，按12 月CPO 参考价格计，合计税额将增加约27 美元/吨，届时公司在原料端的优势将进一步增强。

未来杜库达产能有望进一步释放，且不排除LEVY 税率进一步增加的可能。公司披露杜库达改扩建项目预算金额约2.48 亿元，约占杜库达总资产的14.4%，净资产的16.3%。据2024 年中报披露，该项目工程进度已达15%，随着时间推进，公司在印尼的优势产能有望进一步释放。LEVY 税率方面：印尼政府推动了由棕榈油种植园基金管理机构（BPDPKS）补贴给生物柴油生产商的机制，其补贴资金主要从棕榈油及相关制品的出口费（LEVY）中获取。以中期视角看，或有两方面因素对BPDPKS 基金净资产不利：1）B40 的实施增加印尼国内棕榈油投料需求，挤压出口，且国内补贴数量增长；2）原油价格走弱预期较强，棕榈油价格处上升通道，或导致单位补贴额增加。基于以上逻辑，BPDPKS 基金净资产下降的可能性仍在，进而在B40 计划推行过程中，不排除LEVY 税率进一步走高，这也将使得棕榈油价格或在未来保持相对强势。

投资建议：综上，棕榈油走强动因仍在。公司在印尼的产能布局具有稀缺性，同时也在积极扩产增量，量价两端都有望对公司形成利好。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.21、3.77 和5.55 亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：原油价格大幅上行，毛棕榈油出口专项税率下调，棕榈油产成品出口税率上调，B40 计划推行受阻，公司安环生产风险，地缘政治风险等。