事件:
2024 年4 月19 日，赞宇科技发布2023 年年度报告及一季度业绩预告：2023 年实现营业收入96.12 亿元，同比降低14.5%；实现归母净利润0.88 亿元，扭亏为盈，上年为-0.7 亿元；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比上升145.0%；销售毛利率6.2%，同比上升1.1 个pct，销售净利率0.5%，同比上升1.7 个pct；经营活动现金流净额为5.43 亿元。
2023Q4 单季度，公司实现营业收入23.52 亿元，同比+31.4%，环比-3.3%；实现归母净利润为-0.27 亿元，同比-81.3%，环比-138.5%；扣非后归母净利润-0.68 亿元；经营活动现金流净额为3.09 亿元。销售毛利率为4.7%，同比+1.5pct，环比-3.2pct；销售净利率为-1.2%，同比上升9.4pct，环比降低3.5pct。
根据公司一季度业绩预告，2024Q1 公司实现归母净利润0.48-0.58亿元，同比+112.20% - 156.40%。
投资要点:
棕榈油价格趋于稳定，2023 年业绩大幅改善2022 年因俄乌冲突、印尼出口税收政策调整以及下游需求持续疲软等因素影响，棕榈油、脂肪醇等大宗商品价格大幅波动。2023 年，宏观经济因素影响减小，棕榈油、脂肪醇等大宗商品供需基本面恢复正常，价格趋于稳定。2023 年公司实现营业收入96.12 亿元，同比降低14.5%；实现归母净利润0.88 亿元，扭亏为盈，上年为-0.7 亿元，同比+1.78 亿元。
其中，2023 年公司实现毛利润5.94 亿元，同比+0.20 亿元，期间费用4.77 亿元，同比+0.22 亿元，资产减值损失-0.10 亿元，损失减少0.91亿元，信用减值损失0.4 亿元，损失同比减少0.56 亿元。2023 年公司经营活动产生的现金流量为5.43 亿元，同比+98.2%。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.57%/2.28%/0.98%/1.13%，同比-0.02pct/+0.58pct/-0.16pct/+0.51pct。
分板块来看，2023 年公司油化品销售/表面活性剂产品销售/贸易及其他业务/加工劳务分别实现营收59.36/33.98/1.77/1.00 亿元，同比分别变动-19.35%/-3.29%/-17.83%/103.62%；2023 年公司油化品销售/表面活性剂产品销售/加工劳务毛利润分别为3.85/1.72/0.20 亿元，同比分别变动-9.17%/12.75%/3607.69% 2023 年Q4 公司实现净利润-0.27 亿元，环比减少0.85 亿元，实现毛利润1.10 亿元，环比减少0.81 亿元，期间费用1.26 亿元，环比+0.28 亿元，投资收益0.16 亿元，环比+0.34 亿元，所得税费用0.38 亿元，环比+0.30 亿元。
受益于产品价格上涨和产能逐步释放，公司一季度业绩同比高增根据公司一季度业绩预告，2024Q1 公司实现归母净利润0.48-0.58 亿元，同比+112.20% - 156.40%。一季度业绩同比高增主要得益于棕榈油、脂肪醇等主要原材料价格显著上涨带动公司产品价格上涨，相关产品利润同比增加，同时公司新增产能逐步释放，产销规模扩大。
根据katadataku，2024 年4 月印尼毛棕榈关税duty 和专项税levy 分别为52 美元/吨和90 美元/吨，共计142 美元/吨，较2024 年3 月提升24美元/吨。公司印尼杜库达公司贴近原材料场地，棕榈油在当地采购有一定的成本优势。未来公司将重点加大在印度尼西亚、马来西亚等棕榈油、棕榈仁油原料产地的投入，提升原料供应的自主性和掌控力。
OEM/ODM 三大基地初具规模，表活业务有效延伸我国早已成为全球最大的洗涤用品消费市场之一。根据行业协会估计，中国合成洗涤剂产销规模约在1400 万吨。根据国家统计局统计显示，2023 年1-12 月国内合成洗涤剂累计产量1106.36 万吨，同比增长8.45%。洗护用品OEM/ODM 加工行业一直以来没有具备完整产业链的大型专业化OEM 工厂，下游企业客户迫切需要稳定、大规模、专业规范化的OEM 工厂，以替代原有的小而散洗护用品加工厂。
目前公司已分别在江苏镇江、河南鹤壁、四川眉山等地建立了表面活性剂生产线和日化洗护产品生产线一体化布局的大型综合日化园区，OEM/ODM 加工总产能达到110 万吨。其中，江苏镇江建有年产能10万吨液体洗涤剂OEM/ODM 生产线。2023 年，河南鹤壁50 万吨洗护用品OEM/ODM 项目已陆续投产， 四川眉山50 万吨洗护用品OEM/ODM 项目已基本建成并进行试生产。公司通过向下游延伸至日化消费品OEM/ODM 领域，进一步提高表面活性剂客户的粘性。
立足技术优势提升产品附加值水平，强化高毛利产品销售公司是由科研院所转制而来的国家高新技术企业，承继了原科研院所较强的专业研发力量，设有中国轻工业磺化表面活性剂工程技术研究中心、浙江省表面活性剂重点企业研究院和重点实验室等。在2023 年度开展了“低温水解CAB 中氯乙酸工艺改进”、“高品质CMEA 工艺改进”等各类生产技术改进和“广东赞宇APG、CAB 项目试生产”、“杭油科技OPO、月桂酸单甘酯试生产”等产业化项目11 项。
未来公司将进一步加大研发创新投入，加强科技研发工作，持续开展新 型天然植物基磺化表面活性剂、功能性油脂化学品、功能性结构脂等新产品的研发，横向拓展高附加值产品品类，推动公司产品结构调整和产品品质提升，以科技创新引领公司及行业发展。
盈利预测和投资评级综合考虑公司产品价格及价差情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-2026 年营收分别为123.14、131.86、142.06 亿元，归母净利润分别为3.31、4.27、5.01亿元，当前股价对应PE 分别12、10、8 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
