事件:

2023 年10 月26 日，赞宇科技发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入72.60 亿元，同比-23.14%；实现归母净利润1.15 亿元，同比+52.59%；加权平均净资产收益率为3.14%，同比增加1.20 个百分点。销售毛利率6.67%，同比增加1.19 个百分点；销售净利率1.00%，同比增加0.41 个百分点。

其中，2023 年Q3 实现营收24.33 亿元，同比-27.22%，环比+17.96%；实现归母净利润0.71 亿元，同比+130.14%，环比+224.15%；加权平均净资产收益率为1.89%，同比增加7.93 个百分点。销售毛利率7.83%，同比增加12.02 个百分点，环比增加0.92 个百分点；销售净利率2.39%，同比增加9.84 个百分点，环比增加2.49 个百分点。

投资要点:

原料趋稳叠加主要产品需求回暖，三季度业绩同环比均实现高增2023 年Q3 实现营收24.33 亿元，同比-27.22%，环比+17.96%；实现归母净利润0.71 亿元，同比+130.14%，环比+224.15%，同比+3.50亿元，环比+0.49 亿元。其中，2023 年Q3 实现毛利润1.90 亿元，环比+0.48 亿元；财务费用-0.07 亿元，环比减少0.38 亿元；投资净收益-0.18 亿元，环比减少0.12 亿元；信用减值损失-0.03 亿元，环比减少0.19 亿元，销售费用0.19 亿元，环比增加0.06 亿元。毛利润环比上涨，主要得益于原材料采购价格波动趋于正常，且主要产品需求回暖，带动盈利能力回升，据Wind，2023Q3 阴离子表面活性剂-环氧乙烷/脂肪醇价差达1279 元/吨，环比+15.38%。财务费用减少或系利息收入增加所致；投资净收益环比下滑主要系公司对联营企业和合营企业的投资收益下降；此外，三季度公司计提部分信用减值损失。展望四季度，公司杭油化和鹤壁新产能效益有望逐步释放，盈利有望持续改善。

期间费用方面， 2023Q3 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.79%/2.22%/-0.27%，同比+0.20/+0.73/-0.91pct，环比+0.14/-1.15/-1.17pct，期间费用率控制得当。2023Q3，公司经营活动产生的现金流量净额达0.92 亿元，同比-73.18%，主要系税费返还减少，同时　　成本端压力弱化，公司主要产品销售价格适当调整，整体盈利情况较去年同期提升明显。

表活、油化龙头地位稳固，OEM 业务放量在即

公司是国内表面活性剂、油脂化学品龙头企业，现有生产基地广泛布局于浙江杭州、浙江嘉兴、江苏镇江、四川眉山、河南鹤壁、广东江门、广东韶关、印度尼西亚雅加达等地，表面活性剂年产能突破110万吨，油脂化学品年产能突破100 万吨。同时，公司依托表面活性剂的原料优势,积极向下游布局OEM/ODM 业务，截至2023 年中，公司拥有江苏镇江年产能10 万吨液体洗涤剂OEM 生产线，河南鹤壁年产50 万吨洗护OEM/ODM 生产线（其中20 万吨洗衣粉、30 万吨液体洗涤剂）已基本建成投产，四川眉山日化产品项目全力推进中，沧州项目也处于规划阶段，待在建及规划产能投产，公司OEM产能将达160 万吨，为公司带来持续成长的同时，也将有效消化上游表面活性剂产品，实现不同业务之间的耦合。此外，公司OPO 项目目前已接受国内多家奶粉企业考察，预计未来做大做强主业的基础上，向全球领先的多元化精细化学品生产商迈进。

开展股权回购计划，彰显公司长期发展信心

10 月26 日，公司发布回购公司股份方案的公告，在综合考虑公司的经营情况、业务发展前景、财务状况、未来盈利能力等因素的情况下，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，本次回购股份的价格为不超过人民币15.40 元/股，回购总金额不低于5000 万元，不高于10000 万元，约占公司总股本的0.69-1.38%，回购的股份将用于后期实施股权激励或员工持股计划。本次回购，一方面反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，有利于保护全体股东特别是中小股东的利益、增强投资者信心；同时，本次回购股份用于股权激励或员工持股计划，有利于进一步完善公司的长效激励机制，充分调动公司管理团队、核心骨干及优秀员工的积极性和创造性，吸引和留住优秀人才，有效地将股东利益、公司　　利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司高质量可持续发展。

盈利预测和投资评级 公司是国内表活、油脂化学品龙头，表面活性剂和油脂化学品的市场占有率均约三分之一，同时依托表面活性剂的原料优势，公司可为客户提供绿色日化洗护产品全方位OEM 和ODM 服务，不断推动行业高质量发展，致力成为全球卓越的精细化学品生产商。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.90、3.76、5.38 亿元，对应PE 分别27、13、9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。