原料价格高涨致业绩承压，多板块带动公司成长

事件：2022年8月9日，赞宇科技发布2022年中报：实现营业收入61.02亿元，同比上升21.95%；实现归母净利润3.10亿元，同比下滑29.35%；加权平均净资产收益率为7.65%，同比下滑5.05个百分点。销售毛利率10.78%，同比减少8.59个百分点；销售净利率4.99%，同比减少4.17个百分点。

其中，2022年Q2实现营收32.03亿元，同比+29.53%，环比+10.49%；实现归母净利润1.45亿元，同比-43.67%，环比-12.32%；加权平均净资产收益率为3.63%，同比减少3.55个百分点，环比减少0.48个百分点。销售毛利率8.49%，同比减少12.63个百分点，环比减少4.82个百分点；销售净利率4.53%，同比减少6.29个百分点，环比减少0.97个百分点。

点评：

上半年营收大幅增长，高原料价格下业绩承压

2022年上半年，受地缘冲突等因素影响，基础能源价格大幅上涨，全球通货膨胀压力不断加大，棕榈油价格也持续提升。据Wind，2022年上半年，棕榈油市场价达13256元/吨，同比+63.32%，环比+38.47%，高棕榈油价格也给公司成本端带来压力。2022年上半年，公司实现营收61.02亿元，同比+21.95%；实现归母净利润3.10亿元，同比下滑29.35%；其中，销售毛利率10.78%，同比减少8.59个百分点。

分业务板块来看，2022年上半年油化产品实现营收41.69亿元，同比+37.83%，环比-2.13%，主要由于产品价格较同期上涨；毛利率达12.10%，同减7.18个百分点，环比增加1.16个百分点。表面活性剂产品实现营收15.68亿元，同比+9.80%，环比-6.17%；毛利率达7.76%，同减13.03个百分点，环减1.22个百分点。

期间费用方面，公司2022年上半年销售/管理/财务费用率分别为0.55%/2.92%/0.48%，较去年同期变化分别为-2.77%/-0.58%/-0.21%，费用控制良好；同时，2021年公司经营活动产生现金流量净额达2.10亿元，同比上升173.23%，主要系本期销售收入同比增长、回款同比增加，采购支付采用票据结算同比增加所致

杭油化产能陆续释放，OPO将带来高附加值

公司是国内油脂化工龙头企业之一，截至报告期末，公司油脂化学品产能突破90万吨/年，国内市场占有率约三分之一。其中，杭油化10万吨/年产能已陆续达产，目前油酸和单甘酯已出产品，2万吨/年OPO结构酯目前已进入试产阶段。OPO是一种营养强化剂，能够优化钙的吸收，增强骨骼发育，可添加在奶粉中作为婴幼儿营养补充剂，OPO市场价约5万元/吨，具有高附加值。同时，中原日化生态产业园25万吨/年油脂化学品产能也积极推进中。随着产品结构不断油化，产能不断提升，公司油化业务盈利能力有望持续增强。

表活规模优势显著，灵活采购策略减少

公司在表面活性剂领域具较强话语权，其中公司第一大产品AES及第二大产品LAS市占率均保持同行业第一位，截至报告期末，公司磺化表面活性剂产能突破110万吨/年，规模优势显著，同时公司还将规划在沧州建设20万吨/年表面活性剂生产装置。在当前上游原料价格波动较大的情况，公司采取“多点持续跟踪、综合最优采购”的策略，针对表活直接原材料脂肪醇聚氧乙烯醚，公司建立了稳定的“天然油脂——脂肪醇——脂肪醇聚氧乙烯醚”的委托加工链，当油脂价格合适时，公司直接采购油脂，经两道加工得到脂肪醇聚氧乙烯醚；当脂肪醇价格合适时，公司直接采购脂肪醇，经一道加工得到脂肪醇聚氧乙烯醚；当脂肪醇聚氧乙烯醚价格合适时，公司直接采购脂肪醇聚氧乙烯醚。通过灵活的采购策略，一定程度上减少原料价格大幅波动给成本带来的影响。

OEM业务营收大幅增长，新项目持续推进

除持续新建油化和表面活性剂产能外，公司还积极进行产业链延伸，切入日化消费品OEM领域。目前，公司镇江10万吨/年OEM产能运行稳定，2022年上半年公司加工业务实现营收1.02亿元，同比+237.03%，呈高速增长趋势。同时，公司加速在相关领域的布局，中原日化生态产业园50万吨/年OEM产能建设工作稳步进行；眉山年产50万吨日化产品项目和沧州年产50万吨洗涤用品产能也积极推进中。随着OEM产能持续建设，规模优势将不断增强，未来有望成为公司新的业绩增长点。

综合考虑上游原料价格高涨给公司成本端带来的压力，我们对公司盈利预测进行下调，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为7.68、11.66、15.27亿元，EPS为1.63、2.48、3.25元/股，对应PE为9、6、4倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。