事件

公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营收80.19亿元，同比增长56.38%，实现归母净利润6.04 亿元，同比增长65.03%，实现扣非后归母净利润6.14 亿元，同比增长102.34%。

实现基本每股收益1.30 元，同比增长49.43%。2021 年Q3 公司实现营收30.15 亿元，同比增长61.28%；实现归母净利润1.65亿元，同比减少4.21%；实现扣非后归母净利润1.95 亿元，同比增长29.56%。

简评

油脂化工竞争力强，棕榈油价格上涨利好公司。2021H1,公司油化产品营收达到30.24 亿元，较同期增长68.6%，毛利率达到19.28%，同比增长9.88%。公司现有油脂化学品产能约80 万吨，其中印尼杜库达主产硬脂酸等大宗品，税收、能源等成本优势显著；国内子公司以油酸、单甘酯等高附加值产品为主，现已成为国内油酸行业龙头，竞争力强。自2020 年5 月以来棕榈油价格大幅上涨，从4400 元/吨上涨至目前10000 元/吨以上，涨幅超100%，油化板块利润率随之回升。当前全球库存仍处于历史低位，且预计受气候、劳动力缺乏等影响，2021 年产量将低于2020 年，预计短期内棕榈油供需仍处于偏紧状态，棕榈油价格仍处上涨通道，其价格上涨带动下游产品价格上涨利好公司。公司Q3 利润较Q2 环比有所下滑，其主要原因为棕榈油价格上涨给Q2 带来的原料库存收益，以及Q3 期货套保平仓损益及持有期货套保的浮动损益。

公司为阴离子表面活性剂龙头企业，表活业务稳定增长。近年来随着国内环保安全稽查趋严，中小产能陆续退出，表面活性剂由供给过剩变为供不应求，行业格局大为改善，同时行业集中度大幅提高，当前CR3>70%。经历长达三年的行业洗牌，公司成长为行业龙头，在表面活性剂国内市占率超过30%，随着行业进入壁垒不断提高，公司先发优势愈发显著，未来有望强者恒强。公司表面活性剂板块21H1 实现毛利率29.08%，比去年同期增长3.37%。公司未来产能大幅扩张，市占率不断提升，议价能力有望进一步增强。且自2021 年9 月以来，表面活性剂价格大幅上涨，为公司表活业务增长创造有利条件。公司在日化领域陆续以自建工厂及OEM 独家加工模式，结合生产基地、销售渠道和物流运输等因素，进行了全国生产基地合理布局，客户交付能力及运输成本管理方面具有明显优势。

“三年再造一个赞宇”战略规划稳步实施，日化油化双驱动推动公司发展，公司目前是国内表面活性剂、油脂化工双龙头，市占率均超过1/3，在浙江杭州、浙江嘉兴、四川眉山、广东韶关、印尼雅加达等地建有生产基地。目前，公司拥有油化产品产能80 万吨和表面活性剂产能90 万吨，预计至2023 年，二者的产能将分别增加到147 万吨和139 万吨。公司油化板块中长期战略是向纵深方向发展，深化产品开发，丰富产品种类，做出更多高附加值的产品。目前在建项目有杭州油化10 万吨结构酯类项目，预计2022 年一季度建成。在表面活性剂方面，公司在河南、河北、四川布局150 万吨洗护用品代加工。在河南鹤壁实施的“赞宇科技中原日化生态产业园项目”中，25 万吨表面活性剂已全部投产，而50 万吨OEM 项目按计划将于2021 年底至2022 年初陆续投产；2021 年4 月于四川眉山投资6 亿元建设“年产50 万吨日化产品项目”，规划占地面积230 亩，建设周期为36 个月；2021 年7 月于河北沧州投资12.5 亿元建设日化生态产业园，包括年产20 万吨表面活性剂项目、年产50 万吨洗涤用品项目。河北和四川的两个项目预计2022-2023 年陆续建成投产。预计2022-2023 年陆续建成投产。三个建设项目投产后，公司将打通原料和下游洗护用品产业链，进一步提高表面活性剂客户的粘性、巩固市场份额，同时，因洗涤产品单价较高，而表活的成本在最终产品中占比很低，所以产品具备价格弹性，从而大大提升公司的竞争力和盈利能力。

盈利预测与估值：预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为8.10 亿元、9.59 亿元和11.22 亿元，EPS 分别为1.72 元、2.04 元和2.39 元，对应当前股价PE 分别为8.7X、7.4X 和6.3X，基于2021 年盈利预测，给予公司15 倍估值，目标价25.8 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：产能投放不及预期；棕榈油价格大幅下跌。