本报告导读:

我们2015 年1 月8 日发布公告首次覆盖报告,继续看好公司转型医疗健康行业:2015年6 月并设立医疗健康产业基金,未来布局医疗健康产业有望超市场预期,增持评级。

投资要点:

维持增持评级 。我们认为公司服装主业未来两年产能释放超过我们此前预期,上调2015-17 年EPS 至0.29/0.36/0.47 元(此前0.26/0.25/0.28元),参考行业转型龙头公司估值,并考虑公司转型医疗健康行业有望超市场预期,上调目标价至60 元,对应2017 年128 倍PE。

成立医疗健康并购基金,为公司转型储备优质整合标的。2015 年6月与尚信资本设立10 亿医疗产业并购基金,首期募集资金2 亿元,其中公司以自有资金出资5000 万元。并购基金主要投资于大健康领域,为公司向医疗健康领域转型储备整合标的,加速公司战略转型。

医疗健康行业市场空间大,合作方医疗领域投资多经验丰富。1)2014年我国卫生总费用约为3.5 万亿元,是2005 年的4.07 倍,年复合增速高达17.64%,尤其是民营医院受益于政策放开,处于爆发增长期。2)医疗健康产业投资是尚信资本的核心业务板块,曾经管理的基金代表性投资项目包括上海新虹桥国际医学中心项目、上海红枫亚泰妇产科医院夹层基金项目以及微创医疗等,均为较为优秀的项目。

无缝服装主业受益于行业集中度提升及产能释放,预计未来几年收入、盈利水平改善。1)随着无缝服装行业市场逐渐出清,消费不断升级带来集中度提升,公司无缝服装国内及全球市占率约为2.08%和1.11%,预计公司将持续受益于行业集中度提升。2)2014 年通过配股募资1.5 亿加码上游产能,预计2016 年产能可以释放,通过延深产业链降低成本,预计毛利率提升约3-5pct。

风险提示:服装主业继续下滑,医疗健康产业转型不达预期等。