投资要点

棒杰股份是全球第四、国内第二大规模的无缝服装公司，主要以ODM/OEM 的模式为全球客户提供无缝服装的开发设计和生产制造服务。目前公司具备360 台Santoni 公司无缝针织设备，2011 年产能达到2600万件，销售收入2.85 亿元，是国内仅次于美邦纺织的（拥有460 台无缝针织设备）的无缝服装制造公司。

棒杰股份地处义乌产业集群，具备强大的区位优势。义乌是中国规模最大的无缝针织产业集群，截止到2010 年末，拥有7,700 余台无缝针织设备，约占全球设备总量的34%。地处义乌棒杰股份不仅具有原料的优先采购权和外在产能的灵活性补充等优势，还为公司规模的横向并购提供条件。

在承接世界无缝针织产业转移的过程中，中国具备极强的竞争力。相比于劳动力成本具有很大优势的东南亚，中国纺织工业的整体素质更高，相关的配套设施更为齐全，成为承接无缝纺织产业转移的中坚力量。2005 年以来，中国的无缝针织技术获得迅速的发展，承接了以色列、意大利的部分生产能力，成为全球无缝服装制造基地之一。

棒杰股份进入产能驱动的业绩快速增长轨道。在无缝服装行业，增加产能主要通过新增固定资产投资（主要为机器设备）的形式实现。2008 年以来投入的122 台无缝针织设备和募投项目中200 台设备促使2010年以来公司进入业绩的快速增长轨道。

建议询价区间10.80-11.70. 我们预测公司2011-2013 年营业收入增速分别为15.9%、29.6%和29.7%，净利润分别为0.48、0.66 和0.77 亿元，增速分别是20.69%、38.52%和16.86%。2011-2013 年EPS别为0.72、0.99 和1.16 元。可比纺织制造上市公司2011-2012 年平均的PE 为16.67 和13.14 倍，建议询价区间10.80-11.70 元。