投资要点:

公司概况：无缝针织专家，ODM运营为主。公司专业从事“无缝针织服装”的设计、研发、生产和销售。2010 年拥有设备300 台，产量2611万件，收入和净利润2.85 和0.40 亿元，规模全球第四、中国第二。公司产品中内衣和运动服装分别占比32%和49%，直接和间接出口比例达90%， 运营以ODM为主（占比60%）、OEM为辅（占比34%）。

行业分析：长期机遇与短期压力并存。无缝技术是指依靠专业设备和电脑数字模拟，实现从纱到成衣的一次成型。测算2010 年全球无缝行业生产端容量约 185 亿元。因节约人力、生产柔性，且产品穿着舒适，无缝对有缝技术的替代趋势明显，全球无缝设备数量在纺服行业占比由 1997 年的 1%提至2010 年的 11%。目前中国无缝设备占全球超过34%，全球产业转移使行业迎来发展契机。但短期海外纺服需求增速放缓，成为行业增长的压力。

经营分析：产能快速扩张，模式渐进升级。 2008-10 年收入和净利 CAGR31%和 54%，毛利率提升 1.3pct 至 27.3%。收入增长主要源于销量同增 28%，毛利率提升则来自运营模式向 ODM升级和产品结构向运动休闲转向。公司硬实力在于设备先进、技术领先，软实力体现于客户优质、管理卓越。未来将继续推进产能扩张和模式升级，同时存在则机实施产业并购的可能。

募资项目：计划募资2.11亿元，用于新增年产2000万件高档无缝服装技改扩建项目。募投项目建设期1 年，第2年投产70%，第3 年投产90%，第4年起达产。达产后年新增收入 2.1 亿元（不含税），新增净利超过3000万元。

风险因素：1、2012 年外需预期不乐观。2、原材料价格波动将影响毛利率。

3、新增设备年折旧压力较大。4、汇率、出口退税率变动将影响业绩。

盈利预测及合理估值：作为无缝针织专家，公司已在设备、技术、客户、管理等方面具有一定优势。未来将把握行业发展契机，推进产能扩张和模式升级。预计11/12/13年 EPS 0.75/1.01/1.23 元。考虑到公司2012年确定的产能扩张和订单意向，给予其 2012 年 20 倍相对估值。结合 DCF，合理价值区间19.68-20.20元。按10-15%折价率，建议询价区间16.70-18.20 元。