投资要点

事件：公司发布2012年年度报告一季报，报告期公司实现营业收入4370万元、利润总额263.4万元和归属于上市公司股东净利润226.6万元，分别同比增长9.46%、-23.5%和-26.2%；每股收益0.02元。

点评：受下游需求增速下滑影响，公司收入增速放缓，毛利率大幅下降，期间费用率也有较大幅度上升，一季度业绩低于预期。

收入小幅增长，但毛利率大幅下降，吞噬收入增长成果。1季度公司营业收入4370万元，同比增加9.46%，但毛利率由去年的40.16%降至35.15%，大幅下降5.01个百分点，吞噬了公司收入增长成果。公司毛利率下滑的主要原因包括：

1）公司下游发电机、电动机、大型机械设备等整体产量下滑，市场需求萎缩的情况下，公司为了保持市场份额，对部分产品进行了价格调整，同时人工成本等上升较快，是公司毛利下滑的主要原因。

2）受春节因素影响，公司一季度销售收入占比较低，但折旧、员工薪酬等成本较为固定，导致公司一季度盈利能力季节性较低。从去年来看，公司2011年一季度销售收入3992万元，约占全年总收入的16%，受固定成本较高影响，一季度的盈利能力远低于全年平均水平。

总体来讲，公司全年盈利能力有望环比逐渐改善，但同比去年将有所下降。受下游市场需求不景气影响，公司有可能进一步对传统滑动轴承产品进行价格调整，毛利率较去年会有所下降。轴承部套件业务随着产能释放，折旧等固定成本因素影响减小，毛利率环比将略有提高，但同样存在价格下调风险

期间费用率提高，对公司盈利能力影响较大。公司一季度销售费用率5.3%，比2011年上升1.26个百分点，一季度管理费用率18.86%，比2011年上升7.39个百分点。销售费用率提高的主要原因是市场竞争激烈的情况下，公司加大了市场开拓力度。管理费用率较高的原因是仍有部分上市费用计入一季度管理费用。另外期间费用率偏高也受一季度收入占比较小影响。预计全年销售费用率可能会保持较高水平，管理费用率将较1季度有所下降，但是较去年也会有所上升。

公司一季度销售回款正常，但存货增加较快影响经营性现金流。2011年经营性现金流净额为151.28万元，低于净利润增速。一季度公司应收账款13275万元，同比增加4.9%，低于营业收入增速。一季度销售商品、提供劳务收到的现金4760万元，是营业收入的1.09倍，销售回款较正常。一季度末公司存货9675万元，较期初增加1447万元，增速为17.6%，增速快于营业收入的原因是公司毛利率下降，营业成本增长较快。另外公司超募资金支付土地款导致预付账款增加1496万元，也是公司经营性现金流低于净利润增速的主要原因。

在社会资金压力稍缓的情况下，公司今年销售回款状况较2011年可能略有好转，但在下游需求不景气的情况下，销售回款仍然会是影响公司现金流的重要因素。另外由于公司毛利率下降，营业成本占比提高，存货可能增长较快，影响公司经营性现金流。

风险提示：大中型电动机、大型机械设备、发电设备等下游行业需求继续低迷的风险；传统厚壁滑动轴承市场竞争加剧，公司产品价格下降的风险。

受下游需求影响，公司传统厚壁滑动轴承业务今年增速有限，公司盈利能力也受到较大影响。我们下调公司2012-2014 年每股收益分别为0.40元、0.49 元和0.58元，对应2012年PE 为36.6倍，PB 为2.3倍，给予"中性"评级