核心观点

公司传统业务进入发展瓶颈期，三季业绩同比小幅下滑，主要关注各项新业务推进进程：铝塑膜业务获得订单，PC/PMMA 项目稳步建设，看好公司凭借技术积累实现业绩快速提升的观点不变。维持14 元目标价和“买入”评级。

扣非业绩维持下滑颓势。公司披露2019 年三季报，前三季度实现归母净利1.87亿元，同比增长12.19%，扣非后归母净利1.35 亿元，同比下滑15.87%，三季度中重组标的华威新材料补偿义务人业绩补偿3674.84 万元。我们判断公司传统业务进入发展瓶颈，且公司新产品、新业务正处于推进阶段内系业绩保持下滑颓势的主要原因。

综合材料平台企业逐步成型，产品结构改善有望扭转业绩下滑颓势。受益于国内动力软包电池增长，公司铝塑膜产品市场得到扩展。2019 年初，公司与天津力神等国内知名等电池企业签署框架合作协议，为公司进一步开拓电池中高端市场奠定了良好的基础。另外，公司量子点膜已达到量产条件，有望抢占未来市场发展先机。预计未来量子点膜实现国产化后价格有望降低至30 美元左右。

随着未来成本的降低，量子点膜将有望在大型面板市场普及推广。

产能扩展阶段，达产后有望推动业绩水平提升。公司全资子公司道明光电新增建设年产1000 万平方米光学级PC/PMMA 共挤薄膜/薄片生产线建设项目，完全达产后预计年新增营业收入50,000 万元，年利润总额14,190 万元。同时，随着5G 通信、无线充电、NFC 等技术的发展，PC/PMMA 市场规模将持续扩大。凭借其性能、成本的优势，PC/PMMA 复合材料有望成为未来主要的中低端手机背板材料，成为公司未来收入利润增长的有力支柱。

风险因素：反光市场竞争加剧；光学膜价格下降；PC/PMMA 项目建设不及预期。

投资建议：公司业绩维持下滑颓势，主要关注后续各项业务推进节奏：铝塑膜业务获得订单，PC/PMMA 项目稳步建设，我们保持看好公司凭借技术积累实现业绩快速提升的潜力。维持2019-2021 年EPS 预测为0.48/0.63/0.75 元，维持14 元目标价（对应2019 年29 倍PE）和“买入”评级。