内生外延打造综合性功能膜龙头

道明光学是国内反光材料及其制品规模最大、产品种类最为齐全的龙头企业之一，公司从较为单一的反光材料及其制品起步，经过多年内生外延发展逐步拓展至锂电池用铝塑膜，LCD 用增亮膜及量子点膜等，成为产品较为丰富的综合性功能膜龙头。各板块业务有望多点开花，驱动公司高成长。

微棱镜型和玻璃微珠型反光材料两翼齐飞

道明光学是全球第四家、国内首家突破微棱镜型反光膜技术壁垒的公司，掌握了微棱镜母模设计、加工及工作模具拼接、拷贝的核心技术，年产能1000 万平米。微棱镜型反光膜国内市场规模30 亿以上，全球市场规模100亿以上，处于寡头垄断格局。道明光学凭借在产品价格、产能布局、技术服务等优势，未来有望占据国内30%市场份额，实现10 亿元销售额，并将在全球与3M 和艾利丹尼森等公司角力，抢占全球市场，微棱镜型反光膜为公司打开成长空间。玻璃微珠型业务方面，由于环保等各种因素，各省份要求车牌膜企业供应车牌半成品，其价值相比车牌膜翻倍，且盈利能力更强；此外机动车新规推动反光背心需求，因此玻璃微珠型业务增长强劲。

铝塑膜受益软包电池高增长及国产化加速

受益于国内动力软包电池高增长，铝塑膜需求增长强劲。目前国内铝塑膜主要被日韩企业垄断，国内仅极少数企业能够量产并应用于动力电池。公司自主研发掌握铝塑膜干法工艺，建成年产1500 万平米产能，并于2017年二季度进入稳定量产阶段。目前公司已获得超过五十家3C 锂电池企业订单，且主流动力锂电池客户均处于认证阶段。受益于铝塑膜国产化的推进，公司铝塑膜2019 年有望切入盈利能力更强的动力电池，未来进口替代潜力大。

收购华威新材切入LCD 用光学膜市场

2017 年公司以3.5 亿元收购常州华威新材料有限公司100%股权，从而正式切入LCD 用光学膜市场。随着国内LCD 面板厂崛起，全球高世代线产能向国内转移，驱动国内LCD 面板高增长，有望带动上游显示材料需求，华威新材主营产品增亮膜有望充分受益。此外，量子膜2020 年市场空间50 亿以上，华威新材300 万平量子点膜2019 年有望量产形成新的增长点。

盈利预测及投资建议：我们认为道明光学各板块业务有望多点开花，驱动公司3 年高增长。我们预计公司2018-2020 年业绩为2.40/3.27/4.17 亿元，EPS 为0.38/0.52/0.67 元，现价对应PE 为24/18/14 倍。参考可比公司PE估值（2019 年24.5 倍），我们给予公司目标价为12.90 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：反光材料需求低迷，光学膜需求低迷，铝塑膜拓展低于预期。