事件：

公司公布2018 年一季报，实现收入3.11 亿、营业利润4201 万元、净利润3038 万元，同比分别为12.48%、-26.55%、-33.16%，每股收益为0.05 元，业绩略低于预期。

评论：

1、原材料价格上涨&工装业务导致公司毛利率有所下滑

公司2017 年完善了地板强化、实木复合、实木的全品类系列，同时为抓住定制家居市场快速扩张的机遇，公司分别在成都、天津、广州、宁波、湖州等地设立新公司；为拓展智能橱柜业务设立百得胜智能橱柜。2017 年地板产业“德尔”及“柏尔”品牌新增门店246 家，达到1874 家；定制板块“百得胜”及“韩居”品牌新增门店482 家，达到1162 家。公司家居主要原材料为密度板及刨花板，受密度板价格上涨影响，同时把握精装修发展趋势加大工程类业务，导致公司18Q1 综合毛利率下降3.23 个百分点。

2、加大营销投入，促进全屋多品类产品快速发展

公司通过针对定制家居产业一系列投资运作，逐步完善全屋空间定制（板、衣柜、橱柜、木门、软装等），整合研发、销售网络、安装服务满足消费者差异化需求。2018 年公司将不断加大营销投入，借助目标消费群体所关注的国内外各类公众事件，进行高频率、多层次的整合营销活动，不断提升公司品牌价值，促进收入快速增长，18Q1 销售费用率、管理费用率同比分别增长3.69、1.04 个百分点。

3、股权激励激发团队积极性。

公司2018 年启动第二次股权激励，激发团队积极性，地板业务2018-2020年收入（或利润）分别承诺不低于：10.7 亿（0.92 亿）、13 亿（1.02 亿）、15.6 亿（1.35 亿）；定制家居业务2018-2020 年收入（或利润）分别承诺不低于：9.15 亿（0.725 亿）、12 亿（1 亿）、16.5 亿（1.4 亿）。

4、维持“审慎推荐-A”。

公司未来将聚焦大家居业务，以“轻资产化资本运作方式”、战略投资各大新品类。通过各大品类整合产业链，实现资源共享，促进公务业务快速发展。

预估公司2018~2019 年EPS 分别为0.23 元、0.3 元，对应18 年PE、PB分别为43、3.7，维持“审慎推荐-A”。

风险提示：大家居业务发展低于预期