2016 年扣非后净利润同比下降6.3%，低于预期德尔未来公布2016 年业绩：营业收入11.32 亿元，同比增长0.9%；归属母公司净利润1.91 亿元，同比增长17.9%（扣非后同比下降6.3%），对应每股盈利0.29 元，扣非净利润低于预期。分季度来看，Q4/Q3/Q2/Q1 收入同比-7.0%/+1.0%/+7.8%/+7.9%，净利润同比+54.0%/-1.3%/+7.3%/+28.2%，四季度净利润实现增长主因投资收益与营业外收入增加。

1、定制衣柜增长强劲，17Q1 木地板收入有望触底反弹。

①定制家居：去年收购的定制家居公司百得胜营收4 亿元（营收占比35.7%），同比增长45.9%，净利润5513 万元，超额完成业绩承诺（4250 万元）。考虑到公司定制家居门店仍有较大提升空间以及成都基地投产能有效解决产能瓶颈，我们认为未来定制家居将成为公司家居业务增长的主要驱动力；②木地板：营收6.6 亿元（营收占比58.6%），同比下降16.5%，拖累公司整体营收增速。考虑公司部分未履行完毕的工程订单有望在17Q1 开始确认收入（2016 年库存量同比增加57%），未来木地板营收有望恢复增长。

2、费用率拖累整体盈利能力，投资收益与营业外收入大幅增长带来积极贡献。公司全年毛利率同比提升1.5ppt 至34.2%，其中定制衣柜毛利率同比提升3.26ppt，木地板毛利率基本持平。期间费用率提升幅度（+2.2ppt）高于毛利率，销售/管理费用率同比分别提升1.6ppt/0.6ppt，拖累公司盈利水平。

投资收益与营业外收入大幅增长（合计增长5000 万元）给公司业绩带来积极贡献。

发展趋势

大力打造“石墨烯新材料新能源+智能互联家居”双主业，后续外延整合有望落地，前景值得期待。

1、全产业链布局，打造国内石墨烯龙头。经过近年来的持续行业整合，目前公司在石墨烯领域已形成较为全面的技术积累，在国内石墨烯逐步产业化以及公司加强布局下游应用领域（收购义腾新能源）等背景下，该业务未来有望为公司业绩带来较大弹性；

2、整合家居产业资源，打造德尔智能互联家居生态圈。①地板业务：收购柏尔恒温进军实木地暖领域，解决国内实木地热地板稳定性不强的行业痛点；②定制家具：收购百得胜布局定制家具领域，畅享行业快速增长红利；③智能家居：成立产业投资基金，切入智能家居新蓝海。

盈利预测

维持2017 年全年每股盈利预测不变，引入2018 年EPS 0.45 元，同比增长21.8%。

估值与建议

目前，公司股价对应2017 年49 倍P/E。维持推荐，鉴于公司石墨烯业务仍处投入期，下调目标价34%至23 元，较目前收盘价有27%的向上空间。

风险

房地产市场下行；新渠道开拓不达预期；并购整合风险。