轻工板块2015 年净利润同比增16.8%，符合预期

1、利润表：盈利能力上升提振业绩，收入端普遍承压。2015 年轻工制造业营收同比增3.4%，增速较2014 年下降3.6 个百分点，主要是受宏观经济增速放缓及下游需求偏弱拖累，2016 年一季度增速上升至5.3%，行业景气度略有回升；净利润2015 年同比增16.8%（16 年Q1 同比增7.7%），增速高于收入端，主因毛利率提升（同比上升2 个百分点至29.1%）及投资收益、收购标的并表等所致；期间费用率上升0.8 个百分点，费用管控仍需重视。

2、资产负债表：资产结构较为合理，负债率维持在41%左右（2015年为41.3%）；但营运效率有所下降，2015 年存货/应收账款周转率分别下降至2.34/5.68 次（2014 年分别为2.49/6.23 次）。

3、现金流量表：经营活动现金流有较好改善，2015 年经营净现金流占营收比重为12.8%，同比提升2.2 个百分点；投资净现金流占营收比重为11%，同比提升0.4 个百分点，2015 年轻工行业有较多企业持续推进转型升级，行业整体投资活动较为活跃。

4、各子板块：家具、包装企业整体靓丽，文娱、印刷分化明显。2015 年净利润增速：家具（+26.1%）>包装（+17%）>印刷（+12.4%）>文娱（+7.5%）。具体看：1）家具板块：业绩增速在轻工行业内领先，地产回暖驱动营收回升，品牌龙头独领风骚；2）包装板块：收入回升，龙头公司内生外延保障业绩高增长；3）文娱板块：主业经营不容乐观，个股业绩分化明显；4）印刷板块：传统印刷主业面临增长压力，新兴业务业绩短期贡献仍不明显。　

发展趋势

宏观经济新常态下，预计2016 年轻工行业营收会面临增长压力，但整体仍有望个位数增长；利润增速表现有望好于收入，主因产品和服务的升级（提高附加值），以及企业自身生产效率提升和成本控制的加强。此外，轻工行业内的龙头公司，纷纷加快外延整合步伐以提高市场份额与竞争力，有望成为企业利润增长新动力。

盈利预测调整

维持行业内重点推荐公司最近一次盈利预测不变。

估值与建议

我们认为轻工板块2016 年选股应“精挑细选”，建议沿三条主线布局：①智造升级：重点推荐好莱客、晨光文具、奥瑞金、美盈森，建议关注索菲亚、宜华木业；②跨界转型：重点推荐劲嘉股份、喜临门、康耐特、德尔未来，建议关注邦宝益智；③主题投资：重点推荐东港股份（电子发票主题）。

风险

订单落实情况不及预期；原材料价格大幅波动；跨界整合风险。