支撑评级的要点

“大家居”“石墨烯”两翼齐飞。公司15 年制定了“智能互联家居产业+石墨烯新材料新能源产业”双主业的发展战略，2015 年以来已经进行了一系列的产业布局。我们预计16 年开始石墨烯新材料新能源板块贡献的利润将超过1/4。

石墨烯产业全面布局，产业新龙头呼之欲出。公司石墨烯业务从产业上中下游全方位布局。公司成立了5 亿元的石墨烯产业投资基金，出资设立了石墨烯研究院，打通产学研通道，聚拢行业顶尖人才，深入参与基础研究。上游控股集团下有6,000 万吨石墨矿，占全国资源的12%，为下游成员企业提供原料。中游，烯成科技拥有气相沉积法石墨烯制备设备60%的市场份额，实际控制人蔡伟伟是行业领军专家之一。下游，烯成科技的石墨烯导热塑料、导热薄膜都是蓝海市场，博昊科技作为合成石墨导热膜领域的后起之秀，在烯成突破PI 材料瓶颈后，竞争力大增。

地板+定制家具，“大家居”格局初具。公司德尔地板在2013-2015 年连续3 年保持两位数的增长，2015 年销量稳居行业前三甲，扁平的销售渠道、强大的研发使公司盈利能力高出行业平均。百得胜的定制家具业务位列行业第二梯队，受益于城镇化率的提升、人均收入的增加、主力消费人群向年轻世代的变迁，定制家具行业高景气将维持，百得胜主打环保牌，增长空间较大。德尔地板+百得胜拥有近3,000 家专卖店，后续每年会持续增加，为新材料应用提供了强大的零售渠道。

锂电池材料初布局，下一个增长级。公司收购了锂电池隔膜企业河南义腾新能源14.6%的股权，还计划投资15 亿，在吴江高新区和义腾、烯成共同投资建设2.4 亿平方米锂电池基膜、陶瓷涂层线项目。有强大的石墨烯产学研能力支撑，公司在石墨烯超级锂电池领域的作为也将值得期待。

评级面临的主要风险

市场竞争加剧导致收购公司无法完成承诺业绩。

估值

我们预计公司16、17 年利润为2.97、4.15 亿元，以分部估值法计算估值，家居板块50 倍估值，对应119 亿，石墨烯板块100 倍估值，对应73 亿，锂电池材料50 倍估值，对应14.6 亿元，合计206 亿元，按此次增发摊薄后股本6.83 亿，对应股价30.16 元，首次覆盖给予买入评级。