板块表现：

相对于2016 年年底，2017 年一季度以来环保板块上涨4%，水务板块上涨2%，同期上证综指上涨4%，创业板下跌3%，板块表现领先创业板。

投资逻辑：

环保行业16 年增长平稳，17Q1 增速加快。16 年全年及17 年一季度，环保行业整体实现营业收入828.40 亿和171.37 亿元，同比分别增长22.34%和25.76%。环保行业整体实现归母净利润合计117.35 亿元和25.06 亿元，同比增长13.41%和35.98%（剔除水务（增速稳定且总量占比近半）并与前瞻口径统一后，17Q1 净利润增速为76.43%）。细分板块中，固废处理处置板块在景气上行阶段，业绩增幅高，16 年和17Q1 净利润增速为29.89%和29.44%。水处理板块16 年PPP 订单逐步落地，16 年和17Q1 营收增速分别为44.44%和50.63%；但17 年一季度PPP 项目逐步落地，净利润同比增长196.08%（扣除碧水源股权出售造成影响，实际行业增速134.97%，超预期）。环境监测板块16 年为十三五开年，业绩大幅增长，营收和净利润增速分别为46%和26.24%（中环装备16 年重大收购已追溯调整后，环境监测板块增长71%，符合预期）。大气板块公司分化严重，净利润增速低于其他版块，16 年和17Q1 营收增速为11.25%和9.32%；净利润增速为15.18%和-9.53%（远达环保子公司营收同比下滑60%及环保扣款影响较大）。水务板块行业发展较为平稳，16 年和17Q1 营收增速为15.49%和21.09%；净利润增速为2.51%和33.75%。

行业利润率保持稳定，受益京津冀一体化大气治理和流域治理，大气及水处理板块盈利水平有所提升。16 年环保行业毛利率32.29%，相比15 年33.73%有所下滑，17 年Q1 毛利率为32.09%，同比16Q1 略有下滑。16 年环保行业实现净利率14.17%，相比15 年净利率15.28%略有下滑，17 年Q1 实现净利率13.90%，相比16 年Q1 净利率12.85%有所上升。但行业整体利润率保持稳定。大气治理板块16 年实现毛利率24.91%，净利率10.63%，较15 年24.25%的毛利率和10.26%的净利率有所提升；固废板块16 年实现毛利率37.75%，净利率20.14%，17 年一季度实现毛利率39.55%，净利率17%，相较16Q1有所下滑；水处理板块16 年实现毛利率32.06%，净利率15.3%，同比15 年有所下滑，17 年一季度利润有所回升，毛利率31.76%，净利率14.33%；环境监测板块16 年实现毛利率42.77%，净利率13.45%，17 年一季度利润有所下滑，毛利率40.61%，净利率3.58%。

行业资产负债率继续上升。自2013 年以来，环保行业整体资产负债率上升趋势明显。其中大气治理板块一直为资产负债率最高板块，17Q1 负债率达到60.89%。而环境监测行业上升最快，由2013H1 的15.57%，上升到2017Q1 的40.13%，但仍最低。水处理板块17Q1 资产负债率为45.60%，相比于2016 年Q1 的32.90%大幅提升。行业竞争加剧导致ROE 进一步下降。自2013 年以来，环保行业整体ROE 呈下降趋势，2016 年ROE 为9.22%，相较13 年有所下降，与15 年基本持平；2017Q1 的ROE 为1.93%，相较16Q1的1.59%有所提升。

京津冀最严督查开始，看好区域大气和水环境治理市场。环境保护部4 月21 日已派出7个巡查组对“2+26”城市中，除山西省外的24 个城市开展为期一周的巡查。雄安新区大气污染形势严峻，京津冀大气作为一个整体将成为重点污染防治任务，一季度专项督查结束，抽调5600 人，全年每市25 次的新一轮强化督查即将开始。雄安新区三县隶属保定市，空气质量形势严峻。保定市PM2.5 年均浓度2015 年为107ug/m3，是全球PM2.5 污染城市里的第十名，2015 年全国190 城市排名，空气质量倒数第二。17 年4 月5 日，环保部从全国抽调5600 名环境执法人员开展督查。4 月7 日，环保部宣布，将在京津冀“2+26”个通道城市成立28 个8 人专项督查组，2 周轮换，全年25 次督查，力度空前。最强环保督查+雄安新区落地，预计会极大提升当地大气及水环境治理需求。而2017 年4 月第三批中央环保督查组将在全国展开督查工作，较前两次督查在深度广度均有所加强。此外，土十条落地后，土壤修复加速进行，随着回报机制不断完善，行业景气度将持续提高。

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